猪肉价格回升 行业上市公司业绩从中获益(6)

　　大康牧业:行业低迷拖累公司业绩

　　大康牧业 002505

　　研究机构：方正证券 分析师：张保平 撰写日期：2012-09-02

　　事件

　　公司发布中报:实现营业收入288.77百万元,同比增长23.72%;归属上市公司股东净利润27.65百万元,同比减少19.97%;每股收益0.11元。发布业绩预告:1-9月归属于上市公司股东的净利润下降10-40%。

　　点评

　　1 收入增加,毛利率下降影响业绩

　　收入增加:受天气年初影响,全国普发流行性仔猪腹泻病,导致国内幼猪出生率、存活率下降,市场幼猪存栏量不足,幼猪价格较其它品种涨幅较大,公司出栏幼猪5.50万头,比上年同期增长42.89%;规模扩大后,育肥猪、种猪销售数量分别较上年同期增加10.95%、11.70%。

　　毛利率下降:主要系受原材料价格上涨、生产成本上升、外部市场需求下降等多方面因素影响,生猪价格大幅下降并持续低价运行所致;屠宰肉制品亏损缘于大康食品处于市场开拓阶段,盈利能力较弱,整体毛利率下降1.4个百分点。

　　2 三项费用率上升一倍

　　三项费用率为4.94%,去年同期为2.34%,大幅增加的主要原因:管理费用由于折旧、工资、招待费、中介费用的增加,较上年同期增加96.52%,财务费用由于借款利息增加,较上年同期增加了133.41%。

　　3 预期下半年行业稍有好转,但依然低迷

　　年初3月份母猪产能及幼猪存活率恢复正常,当前生猪主产区生猪存栏量仍然较为充足,短期生猪供给量难以迅速减少,但下半年中秋、国庆期间是猪肉消费旺季,市场需求将会增大,预计下半年全国范围内生猪价格上涨趋势明显,但涨幅有限。同时美国干旱导致玉米减产,预计玉米价格会创历史新高,从而抬升养殖成本影响生猪养殖业下半年的经营业绩。

　　4 盈利预测与投资评级

　　公司屠宰加工项目逐步投产后,将有助于公司在生猪价格低谷时收购生猪进行屠宰、冷冻,在价格上升时进行销售,平抑和稳定当地市场生猪价格,也有利于提升公司的盈利能力。我们认为随着公司养殖规模上升和屠宰业务开始贡献利润,预计2012-2014年EPS0.28、0.33、0.46元,对应PE24、20、15倍,维持“增持”投资评级。

　　5 风险因素:猪价大幅波动风险、疫情疫病风险。