流动性造就“市梦率” 跟风还是观望？

　　三年前，创业板被市场寄予厚望，期待其成为中国的纳斯达克。三年后，创业板在多方质疑、争议中奋力上涨。

　　我们认为，与已经成熟的纳斯达克市场相比，创业板仅是刚满三岁的幼儿，但这个逐渐成长起来的新生力量，已经开始受中国经济影响并打上了经济转型的烙印。在短期成长性不能证伪的情况下，投资者之间的判断分歧难以调和：如果你身在其中，创业板市场就是牛市；如果不在其中，创业板市场就是泡沫。

　　纳斯达克市场的启示

　　海外的纳斯达克市场经历了起步—发展—调整的三个阶段。第一阶段是1971年—1975年，纳斯达克市场虽然处于起步期，但上市规模急速膨胀并突破了2000家。期间纳斯达克指数波动幅度相当大，1973年、1974年的调整幅度分别达到31%、35%，远远超过主板市场。纳斯达克指数在启动五年后收于77.6点，调整幅度达22.4%。

　　第二阶段是1975年—2000年，纳斯达克市场进入大发展阶段，期间上市公司最多时达到5500多家，市价总值超过6万亿美元。值得注意的是，期间纳斯达克市场的交易额甚至经常超过了主板市场。

　　第三阶段则是网络股泡沫破灭直到现在，在纳斯达克上市的公司家数显著下降。叠加2008年金融危机的负面冲击，纳斯达克市场正处于调整的大周期中。

　　我们认为，纳斯达克市场对中国创业板未来的发展有一定的启示意义。一是在创业板的发展初期，指数波动幅度会明显高于主板市场，这应该是正常的现象；二是高成长的个股将享有一定的溢价，但成长需要历经多重检验，投资机会最好是来自于调整期；三是个股的示范效应有利于板块的良性发展。纳斯达克市场的成功既来自于微软、思科、脸谱、谷歌及苹果等公司的示范效应，近期也来自于类似于特斯拉汽车的魅力表现。

　　跟风还是观望？

　　相对于纳斯达克市场，创业板要走的路还很长。创业板选择在2009年正式推出，反映出中国政府期望帮助中小企业摆脱金融危机影响的战略意图。另一方面，每一场经济危机都会伴随着一场技术革命，而技术革命又会成为推动经济增长的强大引擎。在移动互联网、物联网、云计算、机器人、电动汽车、3D打印、新材料及可再生能源等领域的风起云涌下，中国的创业板在成立之初就承载了中国经济转型的重大期望。

　　三年以来，创业板公司由最初的28家发展至355家，总市值达到1.2万亿元，但整体上仍然处于初步阶段。一方面，目前中国创业板有一定的成功模样，不仅推动了一批高成长的中小企业发展，也有力支持了新兴产业的快速成长。在二级市场中，传媒影视、节能环保、网络服务、生物医药等细分领域也涌现出了一批龙头公司。但另一方面，创业板的可持续健康发展成为非常严峻的问题。诸如财务造假、利益输送、三高发行、产业资本套现等问题经常见于报端，并成为广大投资者关注的焦点。

　　正因为分歧的剧烈，2013年以来的创业板表现让人惊讶。市场的一种解读是经济转型期对改革措施的期待，中国面临寻找类似美国1960-1970时代漂亮50股票的投资机会；另一种解读是经济放缓阶段小盘股业绩受到的冲击更大，只不过是流动性造就了创业板的“市梦率”。在短期成长性不能证伪的情况下，对后市的看法分歧确实严重：身在其中的投资者，认为创业板市场就是牛市；不在其中的投资者，则认为仅仅是泡沫。

　　我们认为，在创业板起步阶段，普通投资者其实需要的是冷静观察，盲目跟风通常意味着较大的风险。一是随着创业板上市公司的逐步增加，资金驱动的特征会有所弱化。二是在创业板起步阶段，真正意义上的成长股往往难以辨别，只有在泡沫破灭之后，伪成长型的公司才会浮现水面。此外，投资者应重视监管层释放出来的信号意图。创业板风险警示公告、新三板扩容及IPO重启后的批量发行，都预示着短期创业板需要整固。