“返老还童”或实现 催热干细胞产业(8)

　　天坛生物2013年一季度业绩回顾:血制品表现良好,净利润增长超预期

　　天坛生物 600161

　　研究机构：申银万国证券 分析师：罗鶄 撰写日期：2013-05-02

　　投资要点

　　一季报净利润超预期:一季度公司实现收入3.89亿元,同比增长21%,实现净利润0.96亿元,同比增长35%,每股收益0.19元,高于我们0.17元的预期。利润增速快于收入增速,主要得益于供不应求的血制品收入快速增长,该项业务营业费用较低;管理费用和财务费用率同比有所下降。

　　血制品和二类苗增速较快,一类苗增长平稳:血制品业务:子公司成都蓉生预计一季度投浆量同比增长20%,同时血制品出厂价上调,预计血制品业务收入增长30%左右。疫苗业务:一类疫苗业务收入平稳增长,水痘疫苗快速增长,收入增速在30%以上。

　　采浆成本上升致毛利率下滑,费用率情况良好:一季度公司综合毛利率57.7%,同比下降2.3个百分点,主要是采浆成本增加。由于公司加大产品推广,销售费用率6.4%,同比增长2个百分点;同时公司继续加强费用控制及资金精细化管理,管理费用率12%,同比下降2.9个百分点,财务费用率同比下降2.2个百分点。

　　2013年投浆量有望上升25%,价值低估:成都蓉生2012年投浆量400吨,预计2013年投浆量500吨,增长25%;下半年凝血Ⅷ因子有望获批;公司主要浆站位于四川,未来有新开浆站潜力;疫苗业务保持稳定增长。我们维持2013-2015年每股收益0.65元、0.74元、0.84元,同比分别增长10%、14%、13%(扣非增长20%、14%、13%),对应预测市盈率28倍、24倍、22倍,考虑2013年投浆量上升幅度较大,业绩有望超预期,当前市值低估,维持增持评级。