转型≠去地产 龙头股已经具备反弹基础(7)

　　本次收购对短期净利润摊薄非常有限。不考虑收购项目的成本费用等变化,因为权益变化带来的2013年净利润下降占2012年招商地产归属母公司净利润的2%。若考虑资产注入后,融资成本下降带来的财务费用的降低,则对短期公司整体净利润负面影响更小。

　　本次收购若按照第二种方案顺利实施,将为公司带来一笔不小的现金。若以最低价1.6港元/股作为发行价,资产注入将为瑞嘉投资(招商全资子公司)带来15亿港元现金,若按1.9港元/股发行,资产注入将为瑞嘉投资带来6.7亿港元现金,为东力实业带来11亿现金。

　　中长期看,内地和香港平台并非竞争关系,而是相互促进。香港平台的快速建立,将显著提高公司整体融资能力,加快公司扩张速度。1)资金对房企至关重要。全行业来看,资金来源增速决定了投资增速。2)公司再融资渠道打开。香港再融资畅通,今年以来恒大、融创等陆续实现再融资。再融资是房地产企业扩大资金来源的重要渠道。可以说,股权和债权融资是企业融资的双轮,债券融资有负债率的约束,股权融资可以降低负债,两轮互相促进。近几年A股再融资关闸,导致A股上市公司主要采取债权融资的方式,一条腿走路,发展速度明显受到影响。3)有望进一步降低公司融资成本。

　　2012年公司有息债中约有27%为境外融资,利率大约在2%-3%。而在境内,银行借款最低也要6%-7%,信托贷款更高。

　　财务与估值.

　　公司在集团支持、加杠杆空间、融资能力等方面具有明显优势,是未来持续增长能力最值得看好的公司之一。维持2013-2015年每股收益分别为2.43、3.00、3.84元的预测,对应目标价30元,维持公司买入评级。

　　风险提示.

　　收购方案未能实施。