东北地区水泥现大幅提价 5股迎上涨机遇(7)

　　宁夏建材：毛利率大幅下滑 导致主业亏损

　　投资要点

　　公司收入增长，主业亏损，利润来源于政府补助。公司2012年实现营业收入31.5亿元，同比增长15.42%；实现归属母公司股东的净利润6100万元，同比下降83%，实现每股收益0.13元。同年，公司获得政府补助1.9亿元，扣除补贴后，公司主营业务实际为亏损。

　　销量稳定增长，但售价下滑明显。2012年度，公司销售水泥1100.43万吨，比去年同期增加28.31%，销售商品混凝土193.77万方，比去年同期增加173.49%，混凝土业务大幅增长缘于收购重组。2012年公司水泥不含税平均价格为每吨234元，上年同期为285元，商品混凝土不含税平均价格每方308元，上年同期为326元，公司主营产品价格年内均出现下滑，影响了公司主营业务收入的增长。

　　毛利率下降、期间费用率上升，公司主业亏损。2012年，公司毛利率下滑9个百分点至20%，主要是主业水泥及熟料的毛利率下降12.7个百分点至15.6%，同时，期间费用率上升2.5个百分点至18.16%。公司分别参股45%的乌海市西水水泥公司和包头市西水水泥公司因经营状况不佳，当期出现亏损，使公司本期投资损失6996.31万元，最终导致公司主业发生亏损。

　　混凝土业务表现优异，贡献上市公司净利润2100万元。2012年混凝土收入5.9亿元，同比增长158%，毛利率39.77%，同比增加0.61个百分点，贡献权益净利润2100多万元。2012年1月，赛马混凝土收购金长城砼业100%股权，产能170万方，2012年8月，收购煜皓砼业100%股权，产能95万立方米。宁夏科进砼业以255万方产能对赛马混凝土进行增资，增资后，公司持有赛马混凝土51%股权。

　　宁夏区域龙头，2013年水泥主业有望扭亏为盈。公司是宁夏最大的水泥、混凝土企业，三分之二收入来自区内，水泥产能及市场占有率均达到宁夏近50%，产能布局和销售网络覆盖宁夏全区及周边地区。 预计公司2013-2014年收入分别为38亿元、44亿元、51亿元，同比分别增长21%、15%、17%，净利润分别为2.2亿元、2.97亿元、4.07亿元，同比分别增长255%、37%、37%，每股EPS分别为0.45元、0.62元、0.85亿元，对应PE分别为18X、13X、10X，给予公司“增持”评级。(方正证券)