东北地区水泥现大幅提价 5股迎上涨机遇(3)

　　冀东水泥：业绩符合预期 静待华北区域需求复苏

　　投资要点：

　　2013 年1 季度业绩亏损4 亿元，折合EPS-0.3 元，符合预期。2013 年1 季度公司实现营业收入16 亿元，同比下降15.8%，实现归属母公司净利润亏损4亿元，同比增加亏损1.6 亿元，折合EPS-0.3 元，基本符合我们在业绩前瞻中预期的-0.29 元。1 季度公司主营毛利率为9.7%，同比下降9%，环比下降12%。

　　华北地区量价齐跌及费用增加致亏损加大。2013 年1 季度，受华北地区需求启动较晚的影响，我们预计公司水泥熟料销量为790 万吨,销量同比减少19%,即190 万吨。价格方面，1 季度河北地区高标水泥均价为319 元/吨，同比下降2 元/吨，陕西地区高标水泥均价为299 元/吨，同比上升8 元/吨，预计公司销售均价为237 元/吨，同比回落2 元/吨。由于产能利用率下降，公司成本明显上升，预计吨成本达214 元，同比上升21 元，预计公司吨毛利为24 元，同比回落23 元。1 季度公司三费率为47.2%，同比增加11.1%，其中销售费用、财务费用分别同比增加14.2%、19.2%,预计公司吨水泥费用为112 元，同比增加26 元。

　　静待华北地区需求复苏，陕西地区盈利有望继续改善。2013 年1 季度,受天气寒冷及下游资金短缺影响,华北地区需求启动较晚,导致公司1 季度继续亏损。

　　随着天气好转，市场均已进入实价销售阶段，同时华北地区价格也出现回落。

　　目前，河北水泥市场需求总体稳定，但与去年相比仍有一定差距，部分地区市场反映出工程资金到位不足、开工迟缓的情况。内蒙古除呼和浩特外，各地需求远不足去年水平，山西水泥市场需求复苏也较为乏力。总体来看，目前华北地区工程需求普遍低于去年同期，仍需静待需求回升。从全年来看，2013 年河北地区预计新增熟料产能为1800 万吨，较2012 年减少1000 万吨，区域供需关系有望逐步改善。进入4 月份，陕西地区迎来旺季，下游基建项目和重点工程项目需求大幅增加，企业发货量明显提升，西安地区高标水泥价格累计上调50 元/吨，至350 元/吨。由于陕西区域集中度较高，且2013 年新增熟料产能仅为650 万吨，预计2013 年龙头企业仍有望继续协同，区域盈利有望继续改善。

　　践行底部收购战略，维持“增持”评级。公司“十二五”目标产能1.5 亿吨，公司目前水泥产能已达1.1 亿吨，后期将继续在价格底部进行区域整合，提升市场控制力。2013 年公司所在的华北地区盈利有望逐步改善，我们维持13-15年EPS 为0.42/0.65/0.88 元，维持“增持”评级。(申银万国)