东北地区水泥现大幅提价 5股迎上涨机遇(5)

　　公司2012 年实现收入116.25 亿元，同比减少0.64%，实现归属于上市公司股东的净利润3.95 亿元，同比减少47.18%，实现EPS 0.21 元，扣除非经常性损益净利润1521.37 万元，同比减少97.95%，扣除非经常性损益后EPS 0.01 元。符合预期。

　　东北水泥需求的疲弱令公司主业建材板块大幅下滑：2012 年东北三省合计水泥产量下滑6.1 个百分点，明显弱于全国其他区域，公司水泥及熟料销量因此下滑约28%至1612 万吨，产能利用率降至仅约63%，生产成本亦因此上升，建材板块毛利率因此下降约6.5 个百分点至27.5%，2013 年我们判断东北水泥价格或可维持，增长主要看量的提升，一方面市场需求底部恢复，另一方面，公司收购辽宁富山、中北、交通水泥，水泥产能增加约400 万吨。

　　地产板块盈利能力2013 年有望恢复：地产板块因长春亚泰梧桐公馆一期及松原澜熙项目在2012 年确认，收入大幅增长约130%，但沈阳、南京、天津项目尚未达到收入确认状态，利息费用无法资本化，导致地产板块盈利能力大幅下滑，板块微利。2013 年我们判断沈阳亚泰城项目(一期)将进入结算期，天津武清一二级联动开工项目亦有望并表，地产板块盈利能力有望明显恢复。

　　报告期内转让江海证券等股权取得收益1.9 亿元，另外东北证券扭亏为盈增加收益0.9 亿元，吉林银行由成本法改为权益法核算增加收益1.7 亿元，我们认为，公司持有东北证券及吉林银行30.7%、10.0%股权有望在2013 年带来较为稳定的投资收益。

　　财务与估值

　　我们小幅下调对公司的盈利预测，预计公司2013-2014 年可实现归属母公司净利润6.33、7.34 亿元，对应EPS 0.33、0.39 元，考虑到公司历史估值及可比公司估值水平，给予对应2012 年1.60 倍PB 的可比公司估值水平，目标价6.77 元，维持公司“增持”评级。(东方证券)