风投“涉水”：寻找下一个“碧水源”(2)

　　“水价因地而异，国有企业先跑马圈地，已经占据了经济实力雄厚，可以支撑高水价的一线城市。”一位不愿透露姓名的行业专家对本报表示，PE/VC向二三线城市甚至中小城镇找市场，既是机遇所在，也是应时之举。

　　“细分市场的存在肯定毋庸置疑，”徐政军指出，“但是不得不说，买方的资质、财力和信用因素决定了项目运营的收益。城市规模越小，支付能力越糟糕。”黄河亦向本报记者表达了对政府付款不及时的担忧，“不是说他们不付款，但拖一年半载，都令小企业难以承受”。

　　受此影响，多家PE/VC都对市政污水处理的投资保持了审慎的态度。胡斌表示，英菲尼迪不投受水价波动直接影响的BOT项目；而北极光更是没有投资任何一家涉足市政水务运营的公司。

　　而工业污水处理端更需要仰仗政府监管的力度。“从严格意义上看，环保投资非但不会对企业产生效益，甚至会增加成本”，徐政军说。据《南方周末》报道，按照我国现行的水价政策，“企业更愿意自己处理后直排天然水体，这样只缴纳0.13元/吨的污水排污费，而纳入管网交给污水厂处理，则需支付工业污水处理费1.28元/吨”。

　　在此情况下，如果政府监管缺位，企业层面的合规排放将很难执行。“市场很现实，我不认为大家能有多大的自觉性”，徐政军对此不甚乐观。

　　另一个陷阱来自市场参与者自发构建的竞争生态。徐政军认为，水处理行业有过热之嫌，比如工业废水领域，同质化竞争普遍，“核心材料是买的，技术集成也未达成”。

　　而凭借技术突入市政水处理产业链的公司，又要面对订单始终掌握在工程公司手中的现实局面。“压款非常厉害”，徐政军说道，有的公司为了资金周转不断募资，一旦缺乏融资能力，企业的前景将岌岌可危。

　　针对一系列风险和障碍，PE/VC机构各自制定了相应的风险防控方案。比如，纪源资本将风控的重点落在业务模式、资金、收费、技术、管理五大变量的可持续性判定上。

　　收费问题外，于立峰强调，“逐单的工程类生意，持续经营的能力缺乏足够保障，对投资人来说心里没底”。而管理是最后的重点。他指出，建设部分往往更受重视，后续的运营管理则容易缺乏具体思路和可行的制度标准。

　　污水处理行业的资本、周期特性，也使VC/PE们望而却步。，投中分析报告指出，污水处理行业是资本密集型产业，具有很强的资产专用性和显著的沉淀成本特征，污水处理建设项目总投资较大，成本回收期较长。

　　漫长的周期和流程，给存续期短的PE/VC基金带来了现实的压力。徐政军表示，相比存续期较长、LP风险承受能力较强的美元基金，人民币基金的长线投资更有压力，“在此机制下，必然要考虑投资周期与企业成长周期的匹配”。

　　但是，这并不意味着人民币基金不能做水处理的早期投资。徐政军认为，平抑早期投资风险的关键在于退出渠道的多元，并购同样可以作为主退出渠道，青云的人民币基金因此得以参与了更多的早期项目。