煤炭业迎来大利好 12只股价值严重低估(2)

　　煤炭行业:十年最大恶化幅度,下降空间有限

　　类别：行业研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：韩振国 日期：2013-05-16

　　行业在下游需求疲软,水电及进口挤压下,2012年煤价下跌14.3%。2012年发电量增长4.7%,而火电发电量只增长0.6%,火电受水电挤出严重,此外受进口煤影响国内煤炭。今年1季度水电依然较好,1季度水电增长21.7%,前4月进口增长25.6%,都还在压制行业表现。新增产能由3-5年前新开工形成,供给端增长较快,这些因素导致12年港口煤价下跌14.3%。

　　煤炭行业收入依然增长16.7%,但利润大幅下滑29.3%。2012年行业收入依然增长16.7%,主要源于非煤主业增长,净利润大幅下滑29.3%,行业毛利率、净利率等多项指标创过去13年最大恶化幅度。

　　焦煤子行业恶化最为严重,2013Q1净利润率降至4.3%,焦煤或下跌空间有限。煤价下跌后动力煤、焦煤、无烟煤三个子行业毛利率降至25%左右,水平相当,但焦煤子行业期间费用率高达16.6%,导致行业净利润率只有4.3%,低于煤炭行业的7.2%,从这个角度焦煤价格未来下降空间或也有限。

　　人工成本持续下跌,2013Q1只增长2.1%。2012年行业期间费用率依然上升至13.5%,但人工成本增速持续下滑,2012年增长12.8%,增速下降7.5个点,2013Q1已经下降至2.1%,行业成本或达到平稳状态。

　　行业投资策略:下跌空间有限,个股具备投资价值。动力煤价格已经处于高成本矿成本线,2013Q1焦煤行业净利润已经降至4.3%,焦煤和动力煤价未来下跌空间都十分有限。近期动力煤和焦煤下游都有所改善,房地产、基建投资增速较高,焦煤产业链上钢材、焦炭、焦煤库存下降明显,焦煤产业链有望重复2012年底的投资逻辑。从个股角度,潞安、永泰2013年只有12-13倍估值,相对公司成长确定性,估值已经很低,具有投资价值,给予强烈推荐评级,建议买入。