12年电网自动化业务稳步增长,新能源业务收入增长最快,输变电总承包业务发展迅速。电网自动化产品完成营业收入17.86亿元,同比增长24.35%,毛利率为35.32%,同比增加1.85%,是收入结构中的主流。新能源产品实现营业收入5.64亿元,同比增长149.32%,毛利率为16.04%,同比增加1.24%,是收入结构中增长最快的产品。输变电总承包业务实现营业收入1.3亿元,同比增长106.76%,毛利率为18.6%,同比减少4.81%。电厂自动化产品、节能减排产品营业收入增长,但是毛利率有所下降。智能一次设备产品营收同比增长45.11%,毛利率基本维稳。
存货、经营性现金流均有所增长,应收账款规模过高。公司存货9.82亿元,同比增长13.77%,其中原材料、在产品、库存商品分别为3.5亿元、3.53亿元、1.87亿元,分别同比增长37.52%、15.82%、58.3%。经营性净现金流0.11亿,同比增长68.62%,主要是本期销售回款较上年同期有较大增长。其中应收账款36.1亿,同比增长28.57%,应付账款18.1亿,同比增长37.09%,应收账款与收入占比达到85%。预收款2.2亿,2011年底为2.15亿,同比增长2.33%。
2012年费用率保持平稳,营业外收入3亿元。公司2012年销售费用为4.39亿元,同比增长25.4%,销售费用率为10.58%,同比降低0.34%。其中业务招待费和职工薪酬分别为0.41亿元、1.19亿元,分别同比增长31.25%、41.73%。2012年公司管理费用为4.02亿元,同比增长41.6%,管理费用率为9.69%,同比提高0.83%。其中技术开发费为1.41亿元,同比增长179.67%。公司2012年底员工总人数为4976人,增加829人,同比增长19.99%。其中生产人员和技术人员分别为1095人、2420人,同比增长41.47%、18.74%。
财务与估值
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.27元、0.31元、0.36元,我们应用FCFF估值模型,假设永续增长率为3%,WACC为6.74%,得到每股价值6.01元,维持公司中性评级。
风险因素
与ABB合作低于预期、资金周转不灵