券商评级：2200点上方大胆吸筹 25股望成反弹急先锋(11)

　　按照IPO的计划,公司的募投项目将于今年投产。为完成建设,公司扩产期间将安排FDA等级产品的生产停产2-3个月。由于停产时间较长,所以这将成为影响公司2013年业绩的重要因素。从一季报来看,公司加大了对原材料的采购,使得购买商品、接受劳务支付的现金增长2.7亿元,经营活动生产的现金流量净额减少约90%。我们认为,加大对原材料的采购说明了两方面的问题,第一是公司为投产做好充足的准备,第二是肝素钠粗品价格也已经到达底部。

　　产能一直都是困扰公司发展的瓶颈。目前公司的产能为5万亿单位,均满负荷生产。达产后产能扩为10万亿单位,最大产能12-13万亿单位。从2012年年报中我们可以看出,公司对第一大客户的销售额为11.67亿元,占到公司年度销售总额的66%。这从侧面反映在产能受限的情况下公司为保障重点客户的供应减少了其他客户的接单量。如果产能正常释放,预计公司2014年业绩可能会触底回升。

　　结论:从行业属性上看,海普瑞仍属于原料药,景气度的波动性较大。上市初期正处产品周期顶点,价量齐升,发行价格偏高。经过大幅回调,我们判断公司已进入底部区间,未来毛利率将保持相对稳定,新产能的放量带来业绩的触底反弹。值得重点关注的三点:巨额现金的使用情况;新产能的达产情况;管理层的激励措施。其中,巨额现金的使用方向关系到公司长远发展,新产能的达产情况对公司今明两年的业绩有重大影响,而管理层的激励措施将使公司和资本市场的关系更加密切。

　　盈利预测和评级方面,我们暂不做出调整。维持2013-2014年EPS0.84元和0.96元,净利润同比增速分别为7.66%和13.78%的预测,目前的动态PE分别为20倍和18倍,维持推荐评级。

　　风险提示:募投项目达产情况不达预期;肝素钠原料药行业景气度继续下行;肝素钠粗品价格上升。