法确诊新型冠状病毒新病例 关注医药股(6)

　　华兰生物：子公司增值税率调整 盈利能力将继续提升

　　事件

　　公司公告2013 年4 月全资子公司华兰生物工程重庆有限公司向重庆市涪陵区国家税务局申请将增值税从17%调整为按照简易办法依照6%征收率计算缴纳。目前该事项已获得重庆市涪陵区国家税务局核准，重庆公司自2013 年5月1 日起增值税按照简易办法依照6%征收率计算缴纳。目前，华兰本部、重庆公司、各单采血浆公司增值税均按照简易办法依照6%征收率计算缴纳。

　　评论

　　税负再度降低，盈利能力将继续提升，增厚公司业绩：重庆子公司是华兰重要的组成部分，目前公司运营浆站13个，在建一个，其中重庆公司在运营浆站有7 个，浆站数量占一半，预计重庆公司年采浆能力占公司总采浆量40%左右。由于本部一季度已经采用6%的简易计税方式，盈利能力比重庆公司强，重庆子公司调整增值税率之后，预计毛利率和净利润率都将逐步提升，盈利能力有望与本部靠拢。

　　我们对改变税收的影响做了简单测算，假设公司从子公司购买血浆的成本大约占收入的30%左右，税率调整后毛利润空间预计将增大10%左右，这部分行业利润的增厚将有经销商和制造企业共享。在血液制品供应紧张的形势下，制造企业议价能力强，我们判断大部分新增利润将留在制造企业内部，净利润率至少存在5 个点以上的提升空间。

　　华兰本部调整增值税计税方式后，2013 年1 季度盈利能力显著提升：公司于2013 年1 月1 日起调整华兰本部公司的增值税计税方式，2013 年1 季度本部业绩有显著提升，扣除疫苗，我们测算今年一季度血液制品毛利率57%左右，净利润率45%，其中重庆公司本期收入约1.2 亿，毛利率约51%，母公司(主要是本部血制品)收入1.64亿，毛利率62.17%，比上年同期提升4.66 个百分点。血液制品净利率回归到公司正常经营历史最高水平，由此可以看出采浆成本已经趋于稳定，重庆公司费用率也已经趋于正常。随着重庆子公司调整增值税率，毛利率和净利润率向本部靠拢，2 季度开始盈利能力仍然有提升空间。

　　公司重回增长轨道，继续看好血液制品稀缺性价值：经历过去两年的阵痛，公司已经重回业绩增长的轨道。血制品行业2013 年趋势性向上好转的逻辑已经开始得到验证，制约行业发展的量、价、成本因素正在向好，我们继续看好血液制品行业的稀缺性投资价值。

　　投资建议

　　公司血液制品业务经历两年的调整，2013 年重庆公司盈利能力上升，疫苗业务将恢复，收入和利润重回增长趋势，税率调整显著提升盈利能力，我们继续看好血液制品行业在2013 年的价值回归，看好作为龙头的华兰生物的恢复性机会，维持公司2013-2015 年EPS 为0.818 元、1.078 元和1.404 元，同比增长57%、32%、30%，给予 “买入” 投资评级。(国金证券)