法确诊新型冠状病毒新病例 关注医药股(5)

　　业绩整固期即将结束：前两年是公司主动调整整固期，业绩也一直低于市场预期，主要原因有：老产品四价流脑、代理Hib、代理减毒甲肝市场增量有限、竞品增加毛利率下滑，新增产品仍然处于市场开拓期，代理23 价肺炎疫苗(收入1.5 亿元)、灭活甲肝疫苗(停止代理默克麻腮风疫苗，增加代理灭活甲肝疫苗)，毛利率偏低，仍然需要不断投入开拓市场，需要用高收入来拉动利润。

　　新产品上市、研发推进协同股权激励：公司自主研发的Hib 疫苗上市，公司整体毛利率开始提升。在研产品有实质性推进，重磅产品预计于明年初上市。股权激励计划统一管理层与核心技术人员同公司长远发展利益。

　　投资建议：我们预测公司将逐步退出兰州所Hib 产品的代理，2013-2015 年收入增速为-4.8%、12%与36%，净利润增速分别为24.1%、41.5 与48.2%，下调EPS 为0.68、0.96 与1.42 元(原预测2013-2014为0.96 与1.20 元)，业绩呈加速成长态势，维持公司增持-B 的投资评级，考虑到估值基期的前移以及最具成长性的疫苗企业的良好预期，我们上调公司12 个月目标价为40 元(原目标价36 元)。(安信证券)