外需吹暖风LED照明由寒冬转入盛夏(3)

　　三安光电:业绩符合预期,盈利能力回升

　　三安光电 600703

　　研究机构：国金证券 分析师：张帅 撰写日期：2013-04-27

　　业绩简评

　　公司发布一季报:一季度实现营业收入6.29亿元,同比增长23.3%;实现营业利润1.4亿元,同比增长18.59%;实现净利润1.6亿元,同比下滑18.8%,对应EPS0.11元。

　　经营分析

　　业绩下滑源于补贴减少,主营业务稳健增长:公司业绩下滑主要是由于政府补贴的减少,去年同期政府补贴金额为1亿元,而今年一季度计入损益的非经常性项目为1100万,其余营业外收入均为设备折旧计提的递延收益,考虑递延收益在内,公司一季度扣非后利润增速为37.5%;

　　产品升级、规模优势显现,芯片毛利率开始回升:公司一季度毛利率39.3%,剔除应用产品和材料回收,我们预计LED芯片的毛利率在22%左右,较2012年下半年提升3个百分点。我们认为毛利率的提升主要得益于公司规模效应的显现,以及公司客户逐步渗透TV背光领域带来产品层次的升级;

　　照明需求启动,公司毛利率有望进一步提升:进入2季度照明用LED芯片走俏,相比于一季度6%-7%的价格降幅,我们预计未来3-6个月芯片价格将保持相对平稳,对于芯片公司一般能够保障年均20%左右的成本降幅,而随着公司逐步从2寸片工艺向4寸片工艺升级,成本下降将使得LED芯片业务毛利率进一步提升;

　　聚光产品未有销售导致库存增加:一季度末公司存货11.32亿,较年初增加了2亿,主要系一季度聚光产品受气候影响未能正常安装以及LED行业进入淡季,按照聚光产品50MW/年产量计算,一季度聚光产品新增1亿多库存。

　　盈利调整

　　我们上调公司2013-2015年盈利预测,预计公司实现净利润分别为10.01亿元、11.86亿元和14.56亿元,对应EPS分别为0.693元、0.821元和1.008元。

　　投资建议

　　我们给予公司2013年25倍估值,目标价上调至17.3元,给予“买入”评级;