低煤价迫煤炭资源税改革提速 八只潜力股爆发力惊人(4)

　　华电国际：电煤成本继续下跌，发电量不足虑

　　华电国际600027

　　研究机构：东北证券分析师：王师撰写日期：2013-05-02

　　季报摘要。2013年一季度，公司实现营业收入165.3亿，同比增4.4%，归属母公司净利润8.1亿，同比增304.5%，EPS0.11元，扣非后EPS0.11元，略高于我们的预期。一季度发电量低于预期，但受益成本下降，毛利率环比继续改善。

　　公司可控电厂完成上网电量388亿千瓦时，同比增2.7%，增长主要源自新投产机组电量贡献。刨除新增装机因素，我们估算，火电可比电厂上网电量同比降7%-8%，与全国平均水平基本持平(全国火电累计平均利用小时同比降95小时或7.3%)，低于我们的预期。收入增速高于上网电量增速，主要源自煤炭销售同比增加。季度环比看，13Q1综合毛利率环比12Q4继续提高0.96个百分点至21.0%，创07Q3以来新高，主要源自电煤成本的继续下跌，我们测算其标煤成本季度环比下跌约10元/吨。

　　资本结构改善，财务费用率降低。一季度，公司资本结构进一步改善，资产负债率同比降2.2个百分点，环比降0.4个百分点至82.8%，带息负债比例有所下降，财务负担有所降低。同时财务费用率季度环比亦降低1.2个百分点至9.3%。实际财务费用仍高于12Q4，主要原因是公司去年四季度投产机组较多，贷款利息费用化所致。

　　盈利预测与投资建议。我们预计，公司2013-2015年将实现归属母公司净利润分别为26.6亿、30.3亿和32.3亿，EPS分别为0.36元、0.41元和0.44元，目前股价对应2013年业绩PE为11.5倍。我们认为，近期公司股价下跌已经反映了市场对公司发电量的悲观预期，未来公司业绩仍主要取决于煤价，预计未来动力煤市场难改弱势格局，我们继续维持“推荐”评级。

　　风险因素。动力煤价格大涨;经济下行，发电量大幅低于预期等。