电力行业：利好将逐步兑现 强推6股

　　2013 年以来，美国退出QE 政策预期增强，国际煤价已经出现下跌苗头。国内电煤需求即将进入淡季，而煤矿将大量复产，电煤价格趋势性下跌。长远看，大矿投产带来的规模效应将拉低开采成本，供大于求将降低交易成本。清洁能源替代燃煤发电大势所趋，2013 年效应将更加明显。行业利好将逐步兑现，重点公司业绩有望大幅提升，估值可看到2013 年业绩的15 倍PE，建议加大行业配置。

　　预期美国 QE 退出，国际电煤价格趋降。2013年，美国QE 退出预期增强，受此影响，国际大宗商品价格出现普跌，国际煤价已经开始下降。同时，进口煤比重较高的中国、日本等国即将进入用煤淡季，国际煤价将趋势性下跌。(电力行业研报大全资金流个股行情)

　　经历极寒冬天考验，淡季电煤供需更显宽松。在刚刚过去的冬季，国内煤矿大面积限停产，供给大幅减少，同时，我国恰逢28 年最冷寒冬，工业补库存迅猛，用煤量处于高峰期，但电煤价格始终低位，甚至下滑，表明我国电煤已存在严重产能过剩。3、4 月份，我国取暖用煤确定性下降，煤矿企业陆续复产，加上进口煤大量冲击，我们判断，国内电煤价格将出现新一轮下跌。

　　规模效应降低生产成本，供需逆转压缩交易费用。近年来，我国新建煤矿建设规模越来越大，煤矿平均开采成本下降，将对高成本企业产生挤出效应和替代效应，全社会平均成本将会下降。同时，随着国内煤炭产能释放，供需关系愈加宽松，导致中间物流费用大幅下降，将使得终端煤价打开下降空间。

　　节能环保趋严，清洁能源替代燃煤发电。随着环保形势日益严峻，节能减排要求不断提升，清洁能源将快速发展，一定程度上，限制了燃煤电厂的发展和煤炭需求增长。我们测算了清洁能源替代影响，预计到2015 年，电煤需求在20.0~22.2 亿吨，平均每年增长约0.7 亿吨，复合增速3.4%，增量空间有限，远低于我国每年1.5 亿吨的新增产能以及新增的煤炭进口量。

　　盈利增长趋势确定，行业估值有望提升。在所有板块中，电力板块业绩改善最为明确，但估值仍然偏低，随着电煤淡季的到来，煤价下跌预期增加，电力板块估值有望整体上移，PE 将恢复至15 倍。我们重点推荐：1)主要龙头企业华能国际、长江电力、国电电力；2)对煤价敏感的华电国际、st 漳电；3)成长性突出的国电电力、国投电力、宝新能源；4)经营模式领先，煤电一体化防范风险的内蒙华电、st 漳电。

　　风险提示。建议投资者应注意防范市场整体回落的风险，以及煤价下跌预期反映充分后，股价回调的风险。