香港股神再出手医药股 9股有望成年度黑马摇篮(9)

　　业绩略低于预期,增长有望恢复:2012年公司归属上市公司股东净利润同比下滑19.13%,对应EPS0.52元,略低于我们之前的预期。2012年公司整体采浆量受2011贵州浆站关停事件影响出现下滑,重庆分公司投产后虽然有一定弥补,但由于整体折旧和费用较高,利润贡献不明显。常规疫苗业务由于营销渠道的调整出现一定程度的下滑,使得利润出现下滑,导致整体业绩低于预期。

　　血制品投浆量逐步恢复,利润率有望逐步提升:重庆分公司的投产有效弥补了贵州浆站关停的损失,但由于投产初期的成本压力较大,1.46亿的收入仅实现了约300万的净利润。这也使得血制品业务整体毛利率出现了较大幅度的下滑。随着发改委提价的正式实施,以及重庆分公司生产的日趋稳定,我们认为2013年公司血制品业务投浆量和毛利率将逐步恢复。新批的长垣浆站也有望于2013年下半年投入使用,贡献采浆量。目前我国血制品供应依然紧缺,我们认为未来国家增设浆站是趋势,公司作为行业龙头,在河南和重庆享有地域优势,继续增开浆站是大概率事件。

　　常规疫苗业务同比下滑,2013有望恢复性增长:2012年公司确认甲流收入1.06亿,常规疫苗收入1.42亿,同比下滑30.34%,毛利率下滑26.50%。

　　主要是由于营销渠道调整使得疫苗价格有所下降,同时新版GMP改造使得折旧成本提升较快所致。预计甲流收入确认能够增厚公司EPS0.12元,常规疫苗基本处于盈亏平衡状态。随着销售渠道的整合完毕,2013年常规疫苗业务有望实现恢复性的增长。

　　维持“推荐”评级:公司现有浆站采浆量增长高于行业平均增速,正逐步摆脱贵州浆站关停后带来的不利影响。随着重庆分公司生产的稳定,血制品毛利率有望逐步回升。公司也正积极争取在河南、重庆两地增设浆站。

　　营销渠道的整合成熟也将推动疫苗业务的恢复性增长。经历了2012年的调整,2013年公司有望重新起步,预计公司2013-2014年EPS分别为0.74元和0.97元,维持“推荐”评级。