香港股神再出手医药股 9股有望成年度黑马摇篮(10)

　　复星医药:收入增速放缓,投资收益超预期

　　复星医药 600196

　　研究机构：中航证券 分析师：张绍坤 撰写日期：2013-04-03

　　公司2012年度实现营业收入734,078.27万元,同比增长13.19%;利润总额212,303.57万元,同比增长22.96%;归属于上市公司股东的净利润153,547.66万元,同比增长31.73%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润85,794.43万元,同比增长51.78%。

　　营业收入增速放缓。受氨基酸和抗疟疾系列产品生产线搬迁及毒胶囊事件的影响,公司主营业务收入略微低于预期。其中,药品制造与研发业务实现营业收入465,966.61万元,同比增长21.40%,除了锦州奥鸿并表带来的正面影响外,核心控股公司的核心产品如阿拓莫兰、青蒿琥酯系列、奥德金、邦亭、炎琥宁等产品销售额持续快速增长的势头,目前已经产生了11个销售过亿的品种;分销与零售业务实现营业收入137,831.43万元,同比减少1.98%,主要是由于公司处理分销公司浙江复星医药有限公司,合并范围同比缩小;医疗诊断与医疗器械的收入为105,721.42万元,同比增长0.05%,其中医疗诊断试剂同比增长21.51%,主要受核心诊断产品的销售增长所致。受西门子产品代理权调整的影响,医疗器械收入同比下降18.25%;医疗服务业务的收入为15,035.21万元,同比增长1,235.47%,主要系去年收购的医院所致。

　　投资收益部分兑现。复星医药通过出售其直接或间接持有的东富龙、海翔药业、水晶光电、佰利联和迪安诊断等上市公司的股票,实现可供出售金融资产处置收益7.09亿元,是公司利润的重要组成部分。

　　国药控股业绩增速超出预期。公司的重要参股企业国药控股(持有32.05%的股权),作为国内药品分销领域的龙头,在过去一年通过内生增长和外部并购,实现营业收入1,357.87亿元,净利润19.74亿元,同比分别增长了32.83%和26.48%,公司因此坐享6.33亿元的投资收益,超出了此前的预期。受益于医药流通领域快速整合的趋势,我们认为国药控股能够继续保持20%以上的增长速度,进一步巩固行业龙头的地位。

　　风险因素:药品降价的风险;并购低于预期的风险。

　　我们预计公司13-15年的EPS分别为0.84元、0.94元和1.06元,对应的动态市盈率分别为14.40倍、12.87倍和11.42倍,考虑到公司外部并购及其股权投资所能带来的业绩增长,我们给予公司20倍的PE,目标价16.80元,买入评级。