发改委等13部门要求促进电子商务发展 概念股一览(2)

　　　　苏宁云商:持续转型中,2013年基本面有望看到改善迹象

　　苏宁云商 002024

　　研究机构：中投证券 分析师：樊俊豪 撰写日期：2013-04-03

　　2012年业绩增速逐季下滑,全年略低于预期。2012年,受毛利率下降,费用率上升以及电商价格战所导致的易购亏损额增加等因素冲击,苏宁的业绩增速逐季下滑(Q1至Q4业绩增速分别为-15.3%、-40.59%、-36.92%、-76.82%),其中Q4业绩下滑幅度较大,主要是Q4电商价格战进入白热化,以及2011年Q4的高基数所致(2011年底家电以旧换新政策退出,消费被提前透支)。

　　线下实体门店仍处转型期+居民消费意愿下降,导致公司2012年门店调整、毛利率下降、同店增速下滑、费用率上升。

　　①门店调整:为更好的拥抱未来,线下门店的优化调整不可避免。2012年公司在线下实体门店开/关店158/178家(净减少20家),2013年门店调整仍将继续,预计开/关店150/150家(其中2013年Q1约关店60-70家);②毛利率下降:受宏观经济下行,以及电商冲击影响,公司线下实体店的毛利率略有下降,其中公司主要的销售品类,如彩电、冰洗、空调、小家电等,毛利率分别下降0.68%、1.43%、0.61%、1.33%。短期线上线下的激烈竞争仍将持续,我们维持线下毛利率将承压的判断;③同店增速下滑:2012年同店增速下滑12.38%,随着2013年Q1以来的家电销售回暖,以及房地产逐渐活跃,我们预计公司2013年Q1的线下同店增速有望恢复至10%以上(Q2同店增速能否维持这一水平仍需观察);④费用率上升:销售+管理费用率同比约上涨2.21个百分点,达到14.6%,主要是租金、人工及广告促销费用率的大幅提高,分别上涨0.74%、0.36%、0.34%。线上电商的2012年销售规模符合预期,亏损额略超预期。①2012年苏宁线上的销售规模逐季增加,Q1-Q4分别为19.2亿元、33.6亿元、40亿元、59.36亿元,全年销售额152.16亿元(同比增长158%);②苏宁电商仍处发力阶段,投入与费用较大,预计2012年电商业务约亏损7-8亿元(净利率-4.5%至-5.5%),Q4由于电商价格战白热化,预计亏损3亿左右。2013年展望:短期业绩仍将承压,但基本面有望看到改善迹象。

　　①短期业绩仍将承压:2013年,苏宁仍处在战略转型期,面临线下毛利率下滑,以及线上规模快速增长所带来的亏损额增加等不利因素影响,期待业绩出现大幅好转不现实。我们预计公司Q1业绩仍将下滑(降幅相对2012年Q4预计有明显收窄),Q3有望实现业绩的季度正增长,全年业绩预计与2012年基本持平;