A股是价值洼地：可选消费品待挖掘

　　渣打银行(中国) 个人银行财富管理部首席投资策略总监沈俊凡：

　　相对去年，渣打银行(中国)个人银行财富管理部首席投资策略总监沈俊凡在今年对全球经济的判断要乐观得多，他认为2013年在中国和美国的带动下，全球经济将进入强劲复苏。并且，沈俊凡认为A股是一块价值洼地，不仅相对全球其他市场更有投资价值，相对于去年大受欢迎的债券也更有吸引力。

　　中美将成今年全球增长引擎

　　《财商》：之前渣打一直认为全球经济可能步入衰退，今年对全球经济如何判断？

　　沈俊凡：今年将是一个全球经济缓慢增长转向一个高速增长的过渡之年。之前我们一直认为全球经济有一个比较大的衰退可能性。今年我们认为全球经济的尾部风险有显著下降，主要来自于各主要央行量化宽松货币政策的支持。这既有利于投资者风险情绪提升，也有利于风险资产本身价格的上行。

　　《财商》：经济增长的动力是什么？

　　沈俊凡：经济增长的带动力一个是美国，一个是中国。

　　从数据看，在过去一年中，中国、美国和欧盟三大最重要经济体的经济意外指数(指实际经济状况与普遍预期之间的差值，是一项经济领先指标。正数表明公布的经济数据超过此前的市场普遍预期，负值反之)都处于一个比较平稳的正值上方的区间。在制造业PMI上也可以看到，以美国和中国为主都是在50%以上，欧盟也是底部盘整向上的态势。

　　去年美国面临总统大选，中国也面临政府换届，政策上的不确定导致经济增长的缓慢。今年，政治上的不确定性已经过去。加之美国、英国、欧洲、日本都采取非常宽松的货币政策，所以对于整个今年的经济和投资前景我们是乐观的，也是有信心的。

　　美国房地产市场比较有效地复苏，一些经济指标比较好地反转或者是说回暖，那么我们相信今年美国将可能有超出市场预期的上涨，而渣打对中国经济也很乐观，预计2013年增长将达到8.3%。中美两国的增长将带动全球经济有一个比较好的态势。

　　A股是价值洼地

　　《财商》：你们怎么看2013年的资产配置？

　　沈俊凡：渣打的2013年投资策略是景气回暖，股票为先。

　　主要选择美国和亚洲。全球股票指数估值水平还是在历史平均水平下方，只要有经济增长的预期，有央行宽松的支持，有低廉资金成本的支持，股票市场将存在向上动能。

　　从股票和债券相对投资价值看，从2012年下半年股票开始一段比较连续的上涨之后，全球股票相对债券的价值来讲仍具吸引力。去年以来债券相对股票来讲贵了很多，股票从大类资产的选择上来讲还是比较便宜的一类资产，而股票型基金的资金流入量也有了大幅度的上升。

　　《财商》：标普500近期创下新高，你仍然看好美股后市？

　　沈俊凡：从绝对价格看，美国股票的确接近历史高位，但从内在价值看它仍然处于低位。

　　其中的关键现象是标普500的成份股近期出现大量回购，尤其在3月初期，到了近三年来的一个高点。

　　出现大量回购有两种情形：一个是在经济复苏市场趋势较好的时候会有比较多的回购。另外一种是金融危机的时候市场下跌，大量的股票回购出现。现在时间点上的回购，更类似前者，表明了市场的信心。

　　另外，美国整个消费情绪的提升，都有机会支撑到美国股票在今年有进一步上升的动能。

　　《财商》：看好亚洲市场的原因是什么？

　　沈俊凡：亚洲在2013年有进一步的上升，仍然是重要的投资区域。

　　第一个是经济本身的动能，第二个动能来自于美国经济复苏对于亚洲市场的带动。

　　另外的上升来自于日元贬值的带动，日元贬值有利于日本出口，并加大日本对亚洲其他区域的采购以及进口，带动亚洲经济的增长。根据已公布数据，日本从亚洲进口的规模(以美元计)从2005年到2011年增长了80%多。加之日本央行采取货币宽松的话，对于整个亚洲股票市场也有比较好的带动。

　　《财商》：为何对中国股票市场保持乐观？

　　沈俊凡：无论从估值还是增长看，A股都可能是一块价值洼地。美国股票市场的平均市盈率是14、15倍；A股的话，大概是十二三倍之间；从经济增长来讲，美国今年我们预期是2%，中国预期是8.3%。因而一些国际投资者还是很认可A股的价值。目前的A股甚至比国内另一大投资类别债券更有价值。

　　当然，短期中国市场确实面临比较多的不确定性，可能有短期波动。最明显是来自于地产方面的调控政策，之前几年，每次地产调控，市场都会疲软一段时间。预计今年有4%的通胀，相对于国家的目标来讲还是有所高出，所以可能引发在四季度央行会有一次升息，会带来市场短期波动。

　　《财商》：为什么认为股票比债券更有投资价值？

　　沈俊凡：A股的PE大概是在12倍到13倍，也就是说购买股票获得的盈利差不多就是12倍的倒数，也就是每年8.3%。但十年期的国债也就3.95%左右的回报收入，其实还是高很多。当然这两者不能直接类比，但可以用来粗略衡量二者的价值。

　　《财商》：哪些行业的股票是你看好的？

　　沈俊凡：从板块上来讲一个是金融股，一个是消费类股票。金融股之前反弹较多，近期有一些回落。但现在的估值还是比较低，虽然未来盈利增速可能有所放慢，但是相对于其他国家的金融股行业景气度还是不错的。

　　另外，如果说看好中国市场的话，金融股也将不可或缺地成为配置的一部分。

　　消费类的话我们还是认为可选消费品是一个更加好的选择，以亚太市场做样本，2008年以来，必需消费品估值已经上涨了10%，而相反，可选消费品虽然股价也在涨，它的估值反而是跌了近15%，所以可选消费品的价值有待挖掘。

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　　沈俊凡简介：

　　2012年起担任渣打银行(中国) 有限公司个人银行财富管理部首席投资策略总监。负责全球资产配置模型的确立，以及制定股票、固定收益和商品市场投资策略。

　　之前曾于汤森路透咨询集团担任金融咨询团队经理，负责该集团在中国银行间人民币固定收益市场的专业咨询。

　　持有国际特许金融分析师资格(CFA)，并拥有金融学硕士以及管理学学士学位，熟悉全球市场的各主要投资资产类别。

　　低配黄金、债券

　　《财商》：你是否看好黄金？