交通运输规划4万亿盛宴 6股即将腾飞(7)

　　中国国航2012年年报点评:高利润率决定盈利低弹性

　　中国国航601111航空运输行业

　　研究机构：国信证券分析师：郑武,陈建生撰写日期：2013-04-01

　　盈利下滑约34%,略好于预期

　　2012年中国国航实现营业总收入998.4亿元,同比增长2.8%;营业利润56.9亿元,同比减少38%;归属于母公司股东的净利润49.5亿,同比减少34%。EPS为0.41元,略好于我们预期(0.37元)。

　　主业下滑、汇兑和投资收益减少

　　升值放缓减少国航税前盈利30.6亿。主业盈利下滑减少国航盈利19.2亿。受国泰航空(国航持国泰约30%)盈利连续持续走低影响,国航投资收益同比减少9.5亿。资产减值计提差异导致国航税前利润同比增加23.8亿。

　　高利润率决定低弹性

　　对比南航主业,国航的客座率下滑幅度和南航相同(-1.1%),票价下滑幅度大于南航(-1.4%vs-0.8%),但国航主业盈利下滑幅度小于南航(-28%vs-31%)。因为中国国航更高的利润率,决定了国航的盈利弹性相对更小。尽管2012年公商务客运需求以及货运更为低迷,国航的经营压力相对更大。

　　油价同比下降或为“营改增”导致

　　报告期内国航航油成本同比增长2.7%。其中航油消耗量487万吨,同比增长5.9%。航油采购价格为7320元/吨,同比下降约3%。值得关注的是,自2012年9月1日起,北京市开始交通运输业营改增试点。我们估计中国国航航油采购价格同比下降,是营改增下不同的成本核算方法导致,真实的航油采购价格应是同比平稳或微升。

　　风险提示

　　经济放缓,航空需求超预期下滑。

　　维持“谨慎推荐”评级

　　维持中国国航2013-14年EPS预测为0.47、0.57元,分别对应2013/14年12.1/10.0倍PE。维持对中国国航的“谨慎推荐”评级。