交通运输规划4万亿盛宴 6股即将腾飞(6)

　　广深铁路:2012年净利润同比下降26.9%

　　广深铁路601333公路港口航运行业

　　研究机构：中银国际证券分析师：杜建平撰写日期：2013-03-28

　　2012年公司归属于母公司股东的净利润同比下降26.9%至13.19亿人民币,合每股收益0.186元人民币。期内公司营业收入为人民币150.92亿元,同比增长2.73%,其中客运、货运、路网清算及其它运输服务、其它业务收入分别为人民币78.41亿元、13.44亿元、48.91亿元及10.16亿元,分别同比下降2.3%、3.1%、增长14.9%和下降0.5%;营业成本同比增长9.7%,营业利润为人民币18.48亿元,同比下降26.28%,营业利润率下降约5个百分点至12.2%。公司业绩略低于我们之前的预期。我们将公司2013-15年每股盈利预测调整至0.201、0.214和0.243元人民币。我们将公司A股和H股目标价调整至3.78元人民币和3.74港币,维持对公司A股买入和H股持有的评级。

　　支撑评级的要点

　　2012年受珠三角经济结构调整使客货运需求不振、公司运力调整及其他线路竞争的影响,公司客货运量均出现下滑,广深城际和长途车客运量均出现同比下降,仅直通车录得温和增长;货运量亦出现较大下降。公司客货运收入分别同比下降2.3%和3.1%,路网清算及其他运输收入则同比上升了14.9%,其他业务收入同比略下滑0.5%。

　　2012年公司营业成本同比增长9.7%,主要是人工成本增速达到16.9%,维修及其他费用增长也较快。未来成本控制仍有较大压力。

　　从公司2013年1-2月份客货运量情况来看,客运长途车客流量同比增长25%(部分是基数原因,部分是其它管区车被划分到公司管内,但对业绩影响不大),城际和直通车同比则仍出现下降;货运总量仍延续了2012年1月以来的负增长趋势,但降幅有所收窄。我们认为未来公司客货运量可能仍处于温和恢复状态。

　　铁路实行市场化改革后,长途车运价如能得到提升,将对公司业绩有提振作用。铁路市场化后集团整体上市的可能性将取决于系统改革进程,同时集团可注入资产的盈利性也会有所提升。

　　评级面临的主要风险

　　宏观经济复苏不及预期,和/或铁路市场化改革进程低于预期。

　　估值

　　我们分别按照1倍和0.8倍2013年市净率,将公司A股和H股目标价由4.30元和2.71港币调整至3.78元和3.74港币。维持对公司A股买入和H股持有的评级。