券商假日强烈推荐 20股被极度低估(8)

　　国元证券:低估值且创新弹性提升,中小券商防御品种的选择

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：黄洁,刘潇,毛军华 日期：2013-03-27

　　2012年业绩符合预期

　　国元证券2012年实现净利润4.1亿元(每股0.21元),同比下滑28%,与业绩快报一致,符合我们预期;其中第4季度实现净利润3600万元,同、环比分别下滑65%和51%。

　　主要发现

　　创新业务发展不落人后。除了融资融券和约定购回余额稳步上升外(2012年末余额分别达到9.1和3.1亿元),近期公司又相继取得了转融通、代销金融产品业务资格,新成立的另类投资子公司已经开始贡献利润,我们估计公司2012年创新业务(两融、类贷款、直投)合计贡献净利润已达9000万,占公司2012年净利润的22.2%,远高于去年同期的7.0%。

　　经纪业务手续费率回升,与其他券商情况类似,公司2012年经纪业务市场份额略下滑0.02个百分点至1.06%,但手续费率环比明显回升15%,达到0.095%,与西南、光大等已公布业绩的券商情况类似。

　　公司2012年实现自营业务收入3.4亿元,同比增长2倍,其中第四季度环比增长42%。但公司未计入损益的自营业务税前亏损仍高达3.亿元,已经相当于公司今年盈利75%,给未来公司业绩带来较大隐忧。

　　在2012年公司营业收入同比下降13.7%的情况下,业务及管理费仅略降2.9%,显示出业务及管理费的较大的刚性增长压力,将成为公司的长期制约。

　　盈利预测调整

　　我们分别下调国元证券2013/2014年的盈利预测,下调幅度为12.8%和8.2%,至每股收益为0.25/0.29元,主要调整费用假设。

　　估值与评级

　　国元证券创新业务发展明显加快,创新业务弹性明显提升。公司目前交易于42.6倍2013年市盈率和1.36倍2013年市净率,市净率水平与中信、海通相当,处于上市券商中最低,且股票自营业务仓位较低,市场弹性小于中小券商平均水平,在当前弱市格局下防御性好于其他中小券商,维持“中性”评级。