券商假日强烈推荐 20股被极度低估(7)

　　悦达投资:业绩符合预期,低估值与高成长的结合

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：姚宏光 日期：2013-03-29

　　公司2012年EPS为1.57元,符合我们和市场预期。主要受益于汽车业务的稳定增长,2012年公司实现归属母公司净利润11.1亿,同比增长17.8%,符合我们和市场预期。

　　东风悦达起亚实现净利润39亿,同比增长24.9%。DYK全年销售整车48万辆,同比增长11.4%,公司利润增速高于销量增速的原因我们认为主要有三点:1.规模效应;2.产品结构有所上移,SUV占比提升;3.2011年(主要在第四季度)对老车型计提了一次性的减值,基数较低。2012年的利润是正常业绩的体现。

　　2013年DYK有望超预期。受益于行业回暖和日系份额下滑,2013年前两月DYK销量增长27.9%,盈利能力较强的两款SUV狮跑和智跑合计销量增速达40.6%。公司目前产能43万台,结合近几个月公司的实际产量,我们认为通过加班与对排产的优化,公司13年销量有望超出我们之前增长10%的预期。同时在偏紧的产能下,我们预期公司将把资源更多的提供给利润率较高的SUV、K5、K3等产品,从而带动利润率的提升。

　　2014年将开启DYK新一轮高成长期。DYK第三工厂一期工程产能20万台,预计于2014年上半年投产,2015年形成30万台产能规模。我们认为先期可能逐步引入生产的车型有:一款小型SUV、一款介于K3和K5之间的紧凑型车、中型SUV索兰托。刚上市的同平台的国产现代新胜达前两月销量已达13942辆,我们认为索兰托国产后的月销量有望达到6000台,对公司业绩将有重要的提升。

　　高速公路业务整体平稳。占股比70%的西铜高速实现净利润3.2亿,同比增长7.1%,营业收入为7.1亿,同比下滑12%,12年利润增速高于收入的原因是11年对公路大修费用做了1.1亿的集中摊销,致使基数较低,西铜高速12年收入下滑主要是由于西铜第二通道开通的分流效应以及周边二级公路取消收费;占股比21%的京沪高速实现利润16.3亿,下滑约2%,与收入基本同步,主要受节假日取消收费的影响。我们认为上述影响在2013年仍将扩大,但正面因素是经济缓慢复苏带来的车流提升,预计13年高速公路业务仍将保持平稳。

　　纺织、拖拉机、煤炭业务符合预期:悦达纺织亏损1.2亿,同比持平,我们认为目前国内纺织行业整体困难的一个重要原因是国内棉价大幅高于国外,在这种不正确的政策因素逐渐褪去后,未来公司该业务有望随着行业好转减少亏损额;拖拉机业务亏损0.4亿,煤炭业务盈利0.5亿,符合预期。

　　盈利预测与估值:我们预计2013~2015年公司分别实现净利润13.3、17.1、20.3亿,EPS为1.87、2.41、2.86元,对应PE为:7.7、6.0、5.1倍,我们认为公司2013年估值水平已很低,2014年在新产能和新车型投放下将进入新一轮高成长期,公司目前的股价是低估值和高成长的结合,兼具防守与进攻属性,具有很强吸引力,维持“买入”评级,建议客户积极介入。

　　风险提示:DYK销量不达预期;新车型引进不达预期。