券商假日强烈推荐 20股被极度低估(3)

　　用友软件:业绩弹性渐显,用友价值低估

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2013-03-28

　　事件描述

　　我们对用友2013年的业绩弹性进行了测算,认为公司2013年业绩弹性非常大,当前用友价值被明显低估。

　　事件评论

　　结论:我们对用友2013年费用进行测算,得出用友2013年收入只要增长10%,即完全覆盖费用。通过分析用友历史情况、2013年宏观经济情况、企业ERP投入特性、用友所处竞争环境等几方面因素,我们认为用友2013年增速超过10%是大概率事件。之后我们对用友2013年业绩进行了测算,若收入增长10%,则净利润有望增长31.66%;若收入增长15%,则净利润有望增长69.13%。因此,我们非常看好用友2013年的业绩弹性。

　　用友2013年费用测算:根据用友的“分签策略”,自公司将除A1类客户之外的实施服务大量交于合作伙伴之后,我们预计公司2013年末员工人数或可减少1000人左右。经过详细测算得出,若2013年公司能延续2012年的严格费用管控,其收入增速达到10%则可完全覆盖费用,并体现出较大的利润弹性。

　　用友2013年收入分析:1、公司自上市以来收入增速从未低于过10%,2012年增长停滞主要受宏观经济持续低迷影响;2、2013年宏观经济有望好转,企业IT支出意愿和支付能力有望得到恢复;3、企业IT支出存在一定的刚性,2012年被延缓的IT需求有望在2013年释放;4、金蝶国际2012年败象已显,其市场份额或将被SAP、甲骨文、和用友瓜分。综上,我们认为用友2013年收入增速超过10%是大概率事件。