美媒炒作加剧半岛凶险局势 军工股“疯”头正劲(7)

　　验证我们此前预期,2012年全年公司共实现9颗微小/小卫星产品的成功发射交付(见附表1),发射交付量超越2010年的6颗创出历史新高。年内成功发射交付的委内瑞拉遥感卫星一号(VRSS-1)实现了我国遥感卫星整星出口零的突破。控股子公司深圳航天东方红海特研制的第二颗、独立抓总研制的首颗微小卫星产品——新技术验证一号(XY-1)成功发射交付,标志着其已完全具备卫星总体设计、总装、测试、试验能力和独立的型号管理及科研生产管理能力。

　　产品储备和海外市场驱动研制业务稳健前行现有型号任务和产品储备可为公司卫星研制业务提供足够的成长动量。继委内瑞拉遥感卫星一号(VRSS-1)之后,公司后续巴基斯坦遥感卫星、阿塞拜疆遥感卫星和土库曼斯坦遥感卫星等出口项目将逐步落实并展开研制工作。深圳东方红海特建设中的微小卫星研产基地深圳卫星大厦今年将竣工投入使用。由于当前在研项目尚未立项,其2015年前不会有产品投入发射交付。按照在手型号项目的研制交付时间表,2013年公司微小/小卫星研制业务的产品交付量将有所回落,预计全年将有实践十一号、试验卫星五号、天绘二号、高分一号、遥感卫星等6颗左右的微小/小卫星产品发射交付。

　　航天恒星科技的卫星应用业务增势平稳总体上,公司卫星应用业务2012年的发展态势尚算良好,业务的增长仍然是依靠子公司航天恒星科技的导航、通信、遥感等主打产品/业务。另一业务主体航天恒星空间受从2010年开始持续进行的经营调整和导航产品处于一、二代市场转换期的影响,业绩表现依旧疲软。

　　近年布局的空间电源(天津恒电)、宇航高端紧固件(东方蓝天钛金科技)、无人机系统应用集成(天津航天中为)等新业务尚在前期投入、业务培育阶段,成长为业绩支柱需较长时日。

　　卫星导航、卫星遥感业务将迎高成长契机2012年底,“北斗”区域卫星导航系统正式提供服务,“北斗”卫星导航应用的军方市场和由示范工程项目牵引的行业/部门专业市场已站上启动的临界点。国内卫星应用市场另一重要领域卫星遥感市场随着今年国家重大专项高分辨率对地观测系统所属天基系统拉开建设序幕而迎来新的发展机遇。在这两个卫星应用细分市场中,公司都拥有广泛的客户群和比较完善的产品线,具备良好的业务发展基础。2月7日,子公司航天恒星空间中标广东省中山市北斗城市应用示范采购项目,为公司“北斗”导航应用相关产品/业务的拓展取得良好的开端。对公司卫星应用业务来说今年将是至关重要的一年,其全年的实际经营表现很大程度上将决定自身中长期的发展走向。

　　投资建议:

　　未来六个月内,维持“大市同步”的投资评级

　　2012年8月公司提出配股方案,实施后对未来短期业绩将产生一定的摊薄效应。综上分析,对我们此前的盈利预测进行微调:2013~2015年公司营收预计将分别实现51.66、66.58和84.30亿元,归属于母公司的净利润有望达到3.08、4.42和6.38亿元,按最新股本全面摊薄的每股收益分别为0.34、0.48和0.70元。在当前股价所对应的估值水平下,维持对公司“大市同步”的投资评级。

　　投资风险提示:

　　①航天工业尤其是产业链上游环节——航天器制造、发射业务本身具有高风险的行业属性。历史经验显示,发射环节和航天器入轨后在轨运行第一年出现故障的概率合计超过10%。一旦出现发射失败或卫星在轨运行故障,相关厂商的业绩不可避免将直接遭受损失。同时,更为深远的影响在于下游空间应用服务市场的发展进程会被迟滞。

　　②随着对外扩张的步伐加快和下属子公司数量的增多,并且项目投向更多地涉足充分竞争条件下的民用领域,公司的经营管控能力将面临较以往更为严峻的考验。