1.5万亿南沙新区建设启动 12股受益解析(2)

　　毛利率领先行业水平突显较强的议价能力。公司一季度的综合毛利率同比上升了0.11个百分点至22.26%，净利润率为9.6%，均高于行业内多数零售企业的指标，显示出公司高端百货路线的优势，以及对合作品牌商的议价能力较强。随着旗下新门店的在今明年陆续开张，如长隆奥特莱斯和佛山店，公司与国际品牌商以及与国内一、二线品牌商的合作力度会进一步加强。

　　盈利预测与评级:预计2010-2013年公司的营业收入的复合年增长率为23.24%，而净利润的复合年增长率为23.9%。未来三年EPS分别为1.11元、1.38元和1.73元，因公司管理卓越，门店营收及利润增长相对稳定，因而按照2011年25倍市盈率的水平，给予公司六个月的目标位27.7元。维持广州友谊“增持”的评级。（世纪证券 冯乐宁）

　　粤传媒（002181）：小亏无碍大局 价值低估

　　公司股权转让完成后，后续的利润增长将主要来自:经营效率提升、第一财经股权注入预期以及新媒体业务增长。与博瑞传播（600880）相比，粤传媒经营效率有较大改善空间；集团公司此次未注入资产中，第一财经25%股权按市场可比标的计算，当前价值19.7亿，若第一财经成功上市，将有50%以上的溢价空间；已成功搭建华南地区影响力最大的区域网站大洋网作为新媒体发展平台，政策优惠和充沛现金流有助于公司进行外延式扩张。

　　2010年公司完成了重大转折，随着重组工作的完成，2011年将是公司开始跨越式发展的起点之年。2011年公司在完成重组之余，将重点加强经营管理、提升经营效率方面的工作，同时将积极推动资源整合，培育新的核心竞争力。

　　我们认为无论从行业前景还是市场价值，粤传媒都大大被低估了，预计2011年、2012年公司每股收益分别为0.43和0.50元。给予6个月目标价15.48元，12个月目标价19.90元。维持推荐评级。（东北证券（000686）吴娜）

　　粤高速A（000429）：业绩符合预期 关注

　　2010上半年业绩基本符合预期:粤高速2010年上半年收入达到人民币5.01亿元，同比、环比分别增长6.2%和7.8%；净利润2.38亿元，对应每股盈利0.189元，同比增长10.1%。粤高速2010上半年盈利略低于我们预测5%，基本符合预期。

　　正面:出口复苏带动参股路段车流量提升明显:作为公司最主要的两大参股路段，广惠高速和广珠东高速上半年车流量同比大幅增长27.9%和18.7%，带动公司上半年投资收益同比大幅增长43.1%。

　　负面: 控股路段受分流和扩建影响，收入增长缓慢:广佛高速受周边道路分流、佛开高速受扩建工程影响，收入仅增长3.2%和1.6%，在所有路段中表现最差。

　　营业成本大幅上升:广佛高速扩建完工带来折旧费用大幅提高，营业成本同比增幅达到44.1%。

　　发展趋势:出口增速下滑，参股路段车流量增长将放缓:2010下半年参股路段车流量增速将有所放缓，由于去年同期基数较高，全年增速将回落至10%左右。

　　分流和扩建影响将继续，控股路段车流量仍难有表现:4季度广佛地铁的开通以及广州西二环高速的持续分流将持续制约广佛高速的车流量增长；佛开高速改扩建工程在2011年开始将主要进行路面部分施工，因此下半年对车流量影响较小；但2011年将开始路面改造工程，使得车流量同比下降约10%。

　　新建路段短期内将摊薄盈利。赣康高速将于下半年投入运营，对盈利产生负面影响；长期来看，广乐高速的投资始终是公司未来经营面临的最大问题。

　　盈利预测调整:上半年业绩符合预期，维持2010、2011年盈利预测不变。

　　估值与建议:目前粤高速股价对应2010和2011市盈率22.0x、24.2x，处于A股公路板块的高端，维持“中性”的投资评级。（中金公司 杨鑫 任重）

　　穗恒运A（000531）：业绩较平稳，重组进行时

　　三季报业绩0.44元，略超预期。前3季度公司主营同比增6.g%，受煤价上涨影响毛利率降7.1个百分点至22.6%，EPS为0.44元，同比降42.8%（扣除09年收购广州证券带来的4，170万非经常损益后，下降28.3%），略超我们此前预期的0.42元。3季当季主营收入环比提高8.7%，毛利率环比降约6.1个百分点至20.0%，单季EPS为0.17元，环比增长约7.8%。

　　资产收购通过环保核查。公司收到环保部同意公司通过上市环保核查，定向增发收购恒运C厂50%、D厂45%股权得到推进，预计增发完成后，公司将持有恒运C厂95%和D厂97%的股权，权益装机将提高480MW至98IMW，有利于稳定公司盈利预期。

　　择业发展或成未来成长主线。公司电力主业扩张难度较大，金融及地产领域择业发展或成未来成长主线。从现有投资来看，公司持有广州证券21.8%股权；此外，公司控股5 8%的锦泽地产凭借其成本优势（购地成本折合楼板价仅1，600元/平方米）预计将成为公司2011年新的利润增长点；作为开发区下属企业，公司也有望在萝岗区北部规划项目中获得地产及热力等业务发展机遇。

　　风险因素:地产、证券项目收益波动大；定问增发仍需获得监管部门核准。

　　维持“买入”评级:在定向增发于2010年完成及地产业务于11--12年开始结算的假设下，预计公司10~12年EPS分别为0.77/0.89/1.39元，对应动态P/E分别为18.2/15.8/10.2倍；鉴于公司利润主要由电力、证券及地产三部分构成，给予公司电力业务（0.72元）10年18倍合理P/E，对应13.0元，广州证券1.5倍P/B对应3.24元，地产业务保守估计贡献净利润约2.6亿元折合每股0.8元，公司合理目标价为17.00元，维持“买入”评级。（中信证券吴非）

　　粤宏远A（000573）：结算面积增加致业绩增长 转型仍不明朗

　　公司主营住宅开发和工业厂房租赁，业务主要位于广东东莞。自2008 年以来，受全球金融危机及广东产业结构调整影响，东莞楼市量价齐跌。2009 年以来，东莞房地产投资同比下降四成，房地产行业主要以消化库存为主。公司在当地颇有口碑，09 年以来业绩迅速回暖，一季度公司业绩延续了09 年以来的回暖趋势。

　　公司主要项目江南第一城一期销售完毕，目前正销售的江南第一城二期项目销售情况良好，将给2010 年业绩提供保障。本期业绩大幅度增长，主要是江南第一城预收款结转收入。报告期内，公司主营业务综合毛利率为34.32%，比上年提高5.52 个百分点，期间费用率为22.51%，比上年增加4.17%，公司资产负债率为41.91%。预收账款为0.75 亿元，比年初减少52.3%，为售楼款结转收入所致。