国务院制定城镇化发展规划 5股受益或成脱缰野马(11)

　　公司收入、利润保持快速增长:1、报告期内,公司实现营业收入39.40亿元,相比上年同期增长54.40%,实现归属于上市公司股东的净利润2.60亿元,相比上年同期增长35.86%,2、2013年一季度,公司预计归属于上市公司股东净利润增长幅度在50%-80%之间,保持了较快增长。

　　毛利率、净利率有所降低,财务费用、资产减值上升较快:报告期内,公司毛利率为14.73%,相比上年同期下降0.8个百分点,公司销售净利率为6.61%,相比上年同期下降0.9个百分点;2、公司短期借款增长8.2亿元,长期借款增加1.4亿元,此外公司在报告期内发行了3亿元短期融资券,受此影响,公司财务费用率相比上年同期上涨0.48个百分点;3、随着大量工程快速施工,公司应收账款相比年初增长2.3亿元,受此影响,公司资产减值损失占营业收入比重大幅上升0.59个百分点。

　　业务模式决定公司经营性现金流为负:公司承接项目中,部分为BT项目或EPC延期支付项目,对公司垫资实力提出较高要求,随着工程进度快速推进,公司收现比开始逐步下滑,净经营性现金流负向逐步扩大。

　　看好公司未来发展

　　公司未来仍会保持较快发展:1、报告期内,公司新签工程订单58.86亿元,较2011年增长115.44%,路桥类工程工期多为两年左右,所以订单将在12、13、14年逐步转化为公司收入和利润,推动公司业务快速发展。

　　2、目前,四川省正在建设中西部交通枢纽;成都市二环路双快建设、北城改造、天府新区建设等工程也在加快建设;而且随着新型城镇化的兴起,未来四川省路桥建设市场广阔,为公司提供了广阔的拓展空间;3、近期,公司准备向银行申请总计不超过60亿元的综合授信额度,公司也在推进公开增发事项,资金问题解决可以保障公司业务的快速发展。

　　未来公司净利率将逐步回升:1、由于公司新签项目中有大量BT、EPC延期支付项目,需要公司垫资,使得公司长短期借款快速上升,财务费用的上升一定程度上影响了公司的净利率。随着项目逐步完成,资金逐步回笼,未来公司现金流状况将有所好转,对于资金需求将有所降低,有助于降低财务费用率;2、公司垫付资金成本在项目结束后都会得到业主的资金补偿,也就是公司获得的投资收益,报告期内,公司投资收益快速增长,公司长期应收款大幅上升,预示着公司未来将会回收大量投资收益,有助于提升净利率。

　　投资建议

　　预计公司2013-2015年EPS分别为1.10、1.48、1.78元,分别对应9、7、6倍估值水平,给予“增持”评级。

　　风险提示

　　小非11月初解禁,如果集中出售会对股价造成影响政府回款拖延一定程度上会影响公司现金流公开增发业绩摊薄风险