五股基本面迎利好 机构：可大胆买进(6)

　　中国联通：3G跃进与成本控制打造亮丽业绩 强烈推荐评级

　　2013-03-22 类别：公司研究 机构：民生证券 研究员：张彤宇

　　一、事件概述中国联通公布了2012年度报告，公司实现营业收入2,562.6亿元，同比增长18.9%。

　　其中主营业务收入人民币2,167.9亿元，同比增长13.1%。实现EBITDA729.0亿元，同比增长14.6%；净利润70.3亿元，同比增长68.4%；归属于母公司净利润23.7亿元，基本每股收益为0.112元，同比增长67.7%。同时公司拟每10股派息0.399元。

　　二、分析与判断受益于3G营收快速增长和成本控制，交出最亮丽业绩成绩单3G业务仍是公司收入增长的第一驱动力，在2G业务收入同比下滑6.1%的情况下，3G收入同比增长82.6%，占移动业务主营收入的47.5%；受益于此，公司主营业务收入同比增长13.1%，超出行业平均增幅4.1个百分点。

　　同时，成本费用控制取得显著效果，3G手机补贴占3G业务收入的比例由11年的17.1%下降至9.9%；人工成本占主营业务收入的比重由11年的13.9%下降到13.3%；折旧及摊销占收比由11年的30.3%下降至28.3%；网络运行及支撑成本占收比由11年的15.4%下降至15.0%。增收节支使公司获得了67.7%的业绩增长，交出了三大运营商中最亮丽的成绩单。

　　2G用户向3G加速迁移,综合ARPU值进一步提升12年联通2G和3G用户ARPU值都延续了下降的趋势，其中2G用户ARPU值同比下降8.6%，为34.2元；3G用户ARPU值由11年的110元下降到86.1元，降幅达21.7%。但由于公司2G用户向3G加速迁移，3G渗透率达31.9%，同比提高了11.9个百分点，反而使移动用户综合ARPU值同比提高1.3%，达47.9元。预计随着用户结构继续向3G的倾斜，未来公司综合ARPU值将进一步提升。

　　13年仍以“效益优先”，业绩增长领先值得期待13年公司仍以“效益优先”为目标，收入增长继续保持行业领先，盈利能力得到进一步提升，投资占收比显著下降。联通升级到4G不需要广域覆盖，只需热点地区扩容即可，网络建设成本优势凸显，业绩增长领先将更值得期待。

　　三、盈利预测与投资建议13年在“总量控制和效益优先”的原则下，公司资本开支将同比有所下降，效益成果将更加显著。我们维持对公司的“强烈推荐”评级，预计2013-2015年公司实现归属母公司股东净利润分别为42.59亿元、67.01亿元和98.31亿元；实现每股收益分别为0.20元、0.32元和0.46元。合理估值区间为5-6元，对应2013年EPS的PE为25-30倍。

　　四、风险提示：

　　中移动4G抢跑削弱公司3G网络优势。