五股基本面迎利好 机构：可大胆买进(3)

　　珠江钢琴：新兴业务稳步推进 强烈推荐评级

　　2013-03-22 类别：公司研究 机构：民生证券研究员：刘静

　　一、事件概述我们参加了珠江钢琴(002678)投资者交流会，了解了公司12年经营情况及未来发展规划。

　　二、分析与判断钢琴业务：高端凯撒堡系列销售表现喜人，13年产品结构将继续提升根据第三方数据，12年我国钢琴消费量约43.6万台，同比11年39.8万台同比增长约10%。尽管12年国外二手钢琴在国内有略微明显的销售态势，但对于公司而言，随着国内家庭消费需求的稳步提升和非零售客户需求的快速提升，配合“核心客户大众化，目标客户多元化，消费结构高端化”的规划，公司销量提升和产品结构改善均可展望。定位高端的凯撒堡系列11年销量约为8千台，12年销量达1万1千多台，增速43%。公司和经销商均较为成功的抓住了日系品牌份额下降带来的市场机会。随着公司凯撒堡产能的于13年的释放，该产品系列在13年有望进一步保持较高增长。

　　数码钢琴业务和音乐文化产业已开始推进公司自上市以来积极推进主营业务和相关产业，在上市以来已参股惠州力创五金30%、参股小额贷款公司30%，并将计划控股音乐文化营销公司八斗米后，13年又相继计划投资建设增城数码乐器产业基地暨数码乐器研究院项目、设立广州珠江钢琴集团音乐制品有限公司。我们预计13年公司为组织相应市场资源将增加管理费用和营销费用投入，同时公司将发行中期票据配合项目的开展推进、综合费用率预计不会明显上升。我们认可对于上下游产业链的渗透体现了公司围绕传统乐器制造业开展的积极规划，从乐器制造商向音乐文化制造与运营商的转变将在未来3-5年逐渐显现。

　　12年利润增速26%，预计13年净利润率有望保持公司12年收入和利润增速分别为13%和26%，尽管销量尚低的京珠钢琴和数码钢琴业务净利润率低于公司整体水平，但毛利水平基本稳定和综合费用率下降仍然帮助公司净利润率提升1.5个百分点至13.8%。我们了解到13年以来公司除了积极部署新兴业务，钢琴销售情况也保持较好。我们预计13年公司随着京珠钢琴和数码钢琴业务规模扩大，这两块业务费用率有望明显下降，对公司整体净利润率的保持将起到积极贡献。

　　三、盈利预测与投资建议我们上调公司至“强烈推荐”评级，并上调目标价至18元。我们认为在十八大文化强国战略的背景下，公司有望充分享受到行业成长带来的发展机会。13年公司在市场份额提升、市场影响力增强都将有进一步的突破。预计2013～2015年EPS分别为0.47元、0.57元与0.67元，对应当前股价PE为31、25与21倍。

　　四、风险提示公司人才储备和执行能力无法满足业务开展需要。