资金面趋宽 不等于流动性再“造牛”(2)

　　在当前经济整体弱复苏且具备主要亮点的地产投资未来存在很大不确定性的背景下，政府和投资者都明白如果宏观政策进一步收紧，则下半年经济将面临极大的下行风险。同时，春节后农产品(000061)价格回落，而“河流抛猪”事件使得近期猪肉需求和价格均大幅下跌，预计3月份CPI将有显著回落。因此，未来市场对于政策收紧的忧虑将会有所降温。

　　需要指出的是，未来市场依然会面临着一些风险。一是资金面风险，如果3月份新增信贷无法恢复到9000亿元以上，则5月份以后股市资金面状况将可能趋紧。如果未来货币政策导向依然偏向压缩银行贷款增速、鼓励非信贷融资，则预示着国内居民新增入市资金前景将不容乐观。二是投资者对于股市改革抱有较高的预期，如果改革推行较慢，则可能会使这些预期短期内受到影响，从而对股市产生一定风险。三是经济复苏进一步低于预期的风险。

　　平安证券：调整或呈现结构性特征

　　在补库存和弱复苏的格局下，经济基本面不太可能继续下行，这将导致占据A股绝大部分市值的周期性行业难以深调并继续拖累股指；而即使流动性存在阶段偏紧的风险，但调整的压力更多来自于那些预期过高、风险定价过低的领域，因此风险更多呈现为结构性而非系统性的特征。

　　目前需要确认的是，补库存周期有没有结束。从PMI指数看，如果原材料库存在上升而产成品库存在下降(这正是近期数据显现的特征)，那么整个存货周期仍处于前期阶段，经济弱复苏的持续仍会推进企业盈利的同比改善，而上证指数2200点刚好处于我们依据全年企业盈利增长10%测算的2000-2500点波动区间的中轴偏下位置，因而指数继续向下深调的空间确实有限。

　　如果调整的主导力量从实体预期修正转向风险溢价调整，那么依据预期调整的方向和可能性，我们的推荐配置和1月底将呈现出完全相反的特征。1月底我们看空周期股，并认为产能周期下的“中游臆想症”可能是行情终结的标志；但目前，我们认为部分预期和仓位调整已然充分，且绝对估值和相对估值均较低的周期类品种反而开始具备一定的防御价值。