18日机构荐股 6只股被严重低估(7)

　　上海家化:2012年业绩增长超预期,2013更加值得期待

　　上海家化 600315 基础化工业

　　研究机构：中金公司 分析师：高峥,王子欣 撰写日期：2013-03-15

　　2012年业绩增长超预期,2013更加值得期待上海家化发布2012年业绩,实现营业收入45亿元,同比增长25.9%,实现净利润6.1亿元,大幅增长70%,合每股收益1.41元,超出我们预期。公司每股经营活动产生的现金流为1.86元,同比上涨140%。2012年公司拟每10股送5股,派7元(含税)。

　　集中优势资源打造三大超级品牌战略初见成效。2012年收入增长26%,除去花王收入贡献自有品牌增长16%。公司在2012年全力打造三大超级品牌六神、美加净、佰草集,其中六神依靠艾叶除菌系列提升沐浴露和香皂的市场占有率,录得近13%的历史较高增速水平。而美加净产品线不断增加新品表现良好,录得近20%增长历史平均水平;佰草集品牌,继续通过门店扩张与单产提升,以及网络渠道的迅速拓展,帮助品牌维持近30%的增长。

　　花王代销将是未来增长不容忽视的亮点。2012年花王代销给公司带来约3.6亿元的收入,其中花王纸尿裤的贡献巨大,2013年随着中国纸尿裤工厂的产能达产,代销收入增长有望再超市场预期。同时公司与花王的合作有望进一步深化,成为公司收入增长不容忽视的亮点。

　　费用率显著降低,净利润率得以提升。2012年公司毛利率由57.5%下降至55.0%,而销售费用率由35.9%显著降低至31.0%,致使净利润率由10.1%小幅回升至13.6%。我们认为主要是由于花王代销费用率偏低造成,未来随着公司产品结构的不断优化,盈利能力将进一步增强。

　　2013年公司管理层勇于应对消费者的变化、媒体的变化、渠道的变化、竞争对手的变化,作出了正确的战略调整。深化三大超级品牌战略,砍掉一些贡献较低增长较慢的品牌,提升资源集中度提高产出效率。面对激烈竞争,公司继续加大研发投入,不断推出新品满足消费者需求;渠道方面开始增强了对化妆品专营店和网络渠道的力度,针对特有渠道设计专供产品。同时采取更多的新媒体进行营销推广,提升营销投入产出比。2013年盈利超预期依然值得期待。

　　估值与建议