18日机构荐股 6只股被严重低估(5)

　　业绩略超预期,主要为结算毛利率及公允价值变动收益高于预期所致。EPS1.17元(+16%)略高于我们1.14元(+13%)的预期,也高于wind一致预期1.13元(+11%)。4季度结算项目的毛利率较高,拉升全年综合毛利率至42%,较前3季度大幅提升7个百分点;持有物业公允价值变动净收益2.9亿元,同比大幅增长68%。多元化经营持续推进,经营性收入占比由12年的7.5%提升至14.8%。

　　三项费用率14.4%,同比上升2.4个百分点,主要原因是合同销售规模的大幅增长带来相关的销售费用大幅增加。

　　执行力提升,周转加快,12年销售目标超额完成,预计13年销售增长17%。12年合同签约额85亿元(+68%),超额完成年初70亿元的目标;销售均价1.33万元/平米,高于1.02万元/平米的结算均价,预计13年结算均价有望小幅提升,结算毛利率有望维持在40%以上。预计13年可售货量约180亿元,公司目标合约销售额100亿元(+17%),对应56%的去化水平,与12年基本持平,我们认为达成的可能性较大,因为公司销售产品中住宅占比较小,受调控升级的影响较小。

　　12年减开工慎拿地,新开工91万方,较11年减少一半;全年仅新增苏州1幅地块,土地款5.2亿元。预计13年将转向积极,计划新开工115万方,较12年增加;另外出于补货的考虑预计13年拿地也将更积极。

　　资金状况改善,偿债能力无忧。得益于销售回款的大幅增长和开工拿地的缩减,12年公司经营性现金流净额17亿元,近4年来首次为正;货币资金完全覆盖短期借款及一年内到期非流动负债;净负债率降至34%,远低于行业水平;长期借款占比提升至56%;综合资金成本仅为9%,处于行业较低水平。

　　13-15年EPS1.42/1.73/2.12元,PE7/6/5倍,RNAV20.6元,目前股价4.5折交易。公司房开销售提速,周转加快,为业绩增长提供坚实保障;经营性业务稳步推进,商业模式日趋成熟,且未来有望获取院线牌照。商业地产受调控影响相对较小,我们看好商业地产长期发展潜力及公司先发优势,维持“推荐”评级。