进入收获期 生物质能板块望齐爆发(4)

　　前三季度公司主营下滑12.92%，其中三季度下滑11.99%，其原因主要在于去年北美暖冬使得经销商库存积压及经济不景气背景下来自欧美等地区的烤炉及取暖器等燃气具订单大幅减少所致；此外，前期国内房地产成交低迷使得具备一定装修属性的厨卫行业内销有所放缓，这也在一定程度上使得主营有所下滑。不过报告期内公司生物发电项目收入明显增加，且随着荣成发电及供热项目逐步建成，未来公司主营仍有进一步提升空间。

　　前三季度公司毛利率为19.67%，同比下滑0.24个百分点，不过三季度毛利率上升1.29个百分点。使得三季度毛利率得以提升的主要原因在于毛利率水平较高的生物发电项目收入大幅增加所致，其收入占比提升使得公司产品结构改善明显。此外三四级市场网点增加带动盈利相对较好的燃气具产品内销收入有所增加，这也在一定程度上推动整体毛利率有所改善。

　　在销售费用率及财务费用率均有小幅下滑的背景下，管理费用率上升1.88个百分点使得公司前三季度期间费用率上升1.62个百分点，而在主营下滑背景下前三季度管理费用同比增长15.83%是费用率上升的主要原因。

　　分季度看，三季度期间费用率同比上升2.32个百分点，其原因仍在于管理费用率的上升，三季度管理费用率为7.30%，同比上升2.81个百分点。

　　报告期内公司营业利润同比下滑37.67%，其下滑幅度远大于主营的原因一方面在于毛利率的下滑，另一方面期间费用率的上升也使得营业利润下滑幅度较大；而归属母公司股东净利润同比下滑33.73%，其增速略好于营业利润的原因在于营业外收入下滑幅度较小。三季度营业利润同比下滑19.25%，其下滑幅度大于主营的原因仍在于费用率的上升；而三季度使得归属净利润下滑26.29%的主因在于营业外收入同比大幅下滑71.72%。

　　我们预计公司未来三年EPS分别为0.399、0.563及0.696元，对应目前股价PE分别为32.43、22.99及18.62倍，首次给予“谨慎推荐”评级。