生物质发电进入收获期 10股受益解析(6)

　　南海发展(600323):垃圾焚烧发电业绩快速释放

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：冯大军 日期：2012-09-06

　　1.事件

　　2012年8月25日，南海发展公布2012年中报:公司上半年实现营业收入4.18亿元，同比增长34.86%；归属于上市公司股东净利润9770万元，基本每股收益0.20元，同比增长24.73%。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)中报业绩继续保持快速增长上半年自来水业务收入为21180万元，同比增长0.56%，毛利率同比下降3.67%，主要原因是受经济不景气和南海区产业结构调整影响，收入基本没有增长，而受政府征收供水价格调节基金，电价调整、供水工程折旧增加及一户一表摊销费用增加等因素影响，供水成本增加较大。

　　污水处理业务收入8315万元，同比增长19.41%，毛利率同比上升2.88%，主要原因是污水处理来水增加，产能利用率提高，且根据合同约定，部分污水处理保底量增加。

　　固废处理业务收入为11281万元，同比增长1139.20%。固废处理业务大幅增长原因:南海垃圾焚烧发电一厂(400吨/日)稳定运营；新增南海垃圾焚烧发电二厂项目(1500吨/日)和垃圾压缩转运项目(2200吨/日)投产。

　　(二)未来增长主要来自固废处理我们认为自来水业务在水价不上调的情况下未来不会有什么增长，公司自来水厂所在地区水价2010年初已经上调，近期再次上调的可能性不大。

　　我们预计污水处理业务未来年均增长率在10%左右，主要原因污水厂2011年产销量率已经达到了80%，未来增长主要来自于新建水厂陆续投产带动产能利用率的提升。

　　我们预计固废处理业务2012-2014年增长率分别在135%、51%、20%左右，主要原因是垃圾焚烧发电二厂去年下半年才开始投产，今年二厂业绩将至少翻倍，新建一厂2013年将投产，从2014年后垃圾焚烧发电将维持内生性稳定增长。垃圾转运站业务也是去年下半年才开始运行，今年业绩翻倍问题不大，2013年将新增600吨/天的转运产能。污泥处理厂预计明年将开始试运行投产。

　　3.投资建议我们预测公司2012-2014年的营业收入分别为9.0亿、10.5亿、11.5亿元，EPS分别为0.36元、0.46元、0.53元，对应当前动态PE分别为18X、14X、12X。我们认为南海发展是A股环保水务板块中的稳健投资标的，目前估值处于历史底部，公司未来业绩将稳定增长，股价催化剂在于外延扩张及资产注入。我们看好公司未来发展前景，维持“推荐”投资评级。