估值业绩双见底 7只金股腾飞在即(8)

　　天药股份皮质激素增长确定性高

　　上海证券

　　预计随着公司掌握定价权,2013年公司皮质激素原料药的收入有望实现20%以上的增长,而毛利有望逐步复苏。

　　天药股份(600488)皮质激素是公司第一大主导产品，2012年上半年占公司营业收入比例为57.37%。自2007年以来，原材料皂素的价格已由10万元/吨上涨到近期的近100万元/吨左右，涨幅达10倍之多，但主要产品地塞米松、氢化可的松产品价格仅上涨了一倍左右。虽然皂素的价格同比涨幅巨大，但公司毛利率下降幅度不大。这种局面有利于公司利用规模优势和技术优势掌握产业链的定价权。

　　皮质激素行业未来增长确定性高。虽然皮质激素下游客户完全是药品，其需求刚性强，但使用量仅以“公斤”计量，这就使皮质激素成为了一类比较特殊的大宗原料药。皮质激素行业未来的增长主要来自于:国际巨头将逐步退出皮质激素原药生产，挤占国内中小企业的市场，皮质激素新剂型的开发，皮质激素新的应用。预计随着公司掌握定价权，2013年公司皮质激素原料药的收入有望实现20%以上的增长，而毛利有望逐步复苏。

　　发展制剂业务有望提升公司估值。在原料药优势的基础上，公司逐步实施了发展制剂产品的战略部署。公司2011年片剂收入7千万，预计2012年片剂收入基本和2011年持平，产品为主要包括醋酸地塞米松片、甲泼尼龙片、醋酸泼尼松片和曲安西龙片4个品种。随着公司开始加强制剂类产品的销售，甲泼尼龙片、曲安西龙片等优势品种增长有望加速。公司制剂类产品的销售收入有望达到40-50%的增速。

　　在研产品看点多。公司历来重视科研投入。2012年，公司把技术创新作为工作重点，加快自主研发步伐，上半年完成科技投入7605万元。公司目前主要的研发方向为新剂型和新产品。公司在研产品储备也较为丰富，主要有塞莱昔布(治疗关节炎)、依碳氯替波诺(治疗各种眼内炎症和抗过敏)、环索奈德(新一代皮质类固醇抗哮喘药)等。

　　增发有望加强公司核心竞争力。2012年5月，公司公布调整后的增发方案，拟以不低于5.49元/股的价格向不超过十名特定对象非公开发行不超过10，100万股，募集资金总额不超过5.5亿元。公司于2012年11月12日收到中国证监会批复核准，预计将于2013年上半年完成本次增发。本次增发的意义在于:注入氨基酸原料药业务，提升企业利润;缩小了公司同国际微生物转化技术领先水平之间的差距，公司的核心竞争力得到很大提高;节约公司的环保成本、提高公司的环保水平。