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　　永清环保调研报告:短期业绩增长乏力,关注13年新签订单

　　永清环保 300187

　　研究机构：兴业证券 分析师：汪洋 撰写日期：2013-01-14

　　投资要点

　　短期利润增长仍显乏力。根据业绩公告,永清环保全年实现净利润0.53-0.60亿元,同比增长50-70%,尽管全年增幅较大,但分季度看增速呈现前高后低。4单季实现净利润仅为0.7-0.14亿元,同比增速仅为10%左右,远低于上半年水平。我们认为,高毛利率业务土壤重金属污染治理下半年尚未确认工程收入,是导致短期利润增长乏力的主因。

　　13年永清环保订单和业绩有望高增长,但需关注以下两点: 土壤重金属污染治理,资金难题待解。土壤重金属污染治理,技术已不是难题,关键是找到合理的盈利模式。目前,湖南505亿投资的方案中,地方财政支出占比高达60%,落实到具体项目即面临资金的难题。我们认为,项目的推进将在地价较高的市区中心地块展开,“改造土壤-高价卖地”的模式将成为解决地方政府财政支出的可行选择。我们建议关注污染治理业务的资金来源,这将影响永清环保相关收入的确认进程。

　　工程业务订单有望翻倍,但需关注毛利率下降隐忧。根据11年《火电厂大气污染物排放标准》,火电厂脱硝最终达标期限为2014年7月1日。市场预计2013年将完成2亿千瓦装机容量,较2012年增100%。我们对永清环保13年工程业务较为乐观,但由于竞争者对手较多,或对毛利率产生影响。

　　投资评级:维持中性评级。预计2012-2014年永清环保每股收益分别为0.40元、0.74元和1.2元,对应PE分别为65倍、35倍、22倍,维持中性评级。

　　风险提示:土壤重金属污染治理业务收入确认较慢。