银行股调整基本到位 坚定持有才能笑到最后

　　作为本轮反弹的先锋军，银行股的走势牵动着市场神经。2月上旬起，银行板块出现一波逾10%的调整，不过本周却止跌企稳，平安银行(000001)、兴业银行(601166)等个股更是走出强势反弹的行情。国泰君安首席银行研究员邱冠华明确提出，银行股调整已基本到位，未来突破前期高点的可能性很大，坚定持有方能笑到最后；国金证券(600109)银行业高级分析师陈建刚也认为，2013年行业本身不存在导致估值中枢下移的风险，银行股具备配置价值。

　　银行股“打完勾后还能再上”

　　中国证券报：银行股在连续调整之后，于本周企稳。目前来看，银行调整是否已经到位？后续能否再掀升势？

　　邱冠华：银行股调整基本到位，到这个时点就不要再卖银行了，踏空和低配者可考虑择机逐渐进场。其一，从前期高点计算，板块已调整了13%，强势个股调整了15%-20%，目前银行股2013年平均PB为1.05倍、PE为5.96倍，部分个股已重新跌破2013年1.0倍的PB。其二，按照A股的交易习惯，二季度将进入“骑驴找马”的阶段，但是在经济温和复苏背景下，“好马”难找且不多，银行依然是值得信赖和持有的“驴”：估值不贵、基本面不差、经济回暖不停步(概括为“三不”)。其三，本轮调整受交易博弈因素所主导，急涨之后出现调整很正常，不排除以后还可能出现反复，但是银行股趋势上涨的逻辑并未破坏，下一轮市场上涨还得靠银行股。

　　目前，银行股又走到了十字路口，我们建议坚守，银行调整“打完勾还能再上”，突破前期高点的可能性很大，预计2013年还有25%左右的空间。下一阶段支持银行股重拾升势的驱动力，依然来自于经济温和复苏背景下银行股的两大比较优势：估值过硬+基本面过硬。

　　陈建刚：此轮银行股的下跌属于市场选择，与行业基本面无关。所谓市场选择是指此前机构仓位普遍偏高，因而调整过程中应首选降仓位，而流动性好且前期相对收益较高的银行股成为首选。我们认为，行业2013年1倍PB是能守得住的，目前行业2013年PB平均估值为1.07倍，也就是说行业下调的空间上限大约是7%。对于一个具备垄断性质、未来两年ROE能够保持在15%左右的行业，2013年1倍PB是有价值的。调整完成之后，银行股绝对收益空间源于向合理估值中枢的靠拢。我们根据历史不同估值水平对应市场风险回报，测算2013年行业合理估值中枢为1.2-1.3x13PB，2013年行业本身不存在导致估值中枢下移的风险。

　　今年银行股或演绎

　　2012年地产股的加强版

　　中国证券报：从中长期的角度来看，2013年银行板块是否具备配置价值？业绩能否持续稳健增长？

　　邱冠华：2013年银行股具备较强的配置价值，我认为“经济温和复苏=银行股蜜月期”。经济温和复苏对银行虽是次优，但对银行股是最优。因为在经济温和复苏的背景下，宏观数据在回暖，但微观复苏缺乏弹性，这意味着对经济复苏受益明确的品种要优于受益的弹性品种，板块轮动从下游向中游，上游传导往往不顺畅。银行是经济的综合器和平衡器，享受的是企业盈余的固定部分而非剩余索取权，银行股可成为投资的首选品种之一。从行业视角来看，随着经济回暖，银行业“不确定性下降”的故事仍在继续。

　　从某种意义上说，2013年的银行=2012年地产加强版。回顾2012年的地产股走势，房地产调控不时扰动，4月起基本面转好，销量企稳回升。展望2013年的银行股，利率市场化不时扰动，4月起基本面转好，息差不良拐点出现。二者共同的特点是政策温和扰动，基本面超预期，最终基本面流派战胜了政策面博弈派。因此，盯基本面坚定持有=笑到最后，盯政策面波段操作=中途下车。从估值来看，1.8倍PB、12倍PE之前(都不能认为贵)都是银行股的安全航道。

　　陈建刚：我们预计全行业2013年业绩将增长10%左右，业绩增速前低后高。作为一个具备垄断性质，未来两年ROE能够保持在15%左右的行业，具备配置价值。

　　我们推理三种情景假设。第一种：如果未来1-2个季度经济复苏超预期，第一阶段，通胀和房价压力尚未明显体现时，市场风险偏好将转向周期上游高BETA品种，银行股无比较优势；第二阶段，当通胀和房价压力显现紧缩预期产生时，银行将出现补涨行情。第二种：如果经济复苏低于预期(虽然这种情景概率较低)，那么银行股将继续承压，但防御性将逐步体现在调整的中后期。第三种：如果经济复苏仅仅符合预期，没有惊喜也没有风险，那么我们判断市场情绪将进一步转向中小板及主题性投资，银行股承压的概率最大，恰如正在过去的2月份。我们目前判断出现第一种情形的概率较大。

　　淡化波段 长期配置银行

　　中国证券报：对于银行股的配置有何建议？哪些品种值得关注？

　　邱冠华：当前对于银行股的配置应走出稍有上涨就想获利兑现的经验主义牢笼，建议从整体战略视野持有银行，操作上建议淡化博弈性、投机性的波段操作，保持15%以上的标配底仓。另外，退一步假设市场走熊，低估值的银行股顶多上演“一米跳板”，部分缺乏基本面支撑的高估值小票上演的可能是“十米跳台”，摆上货架的顺序一目了然，这时银行股哪怕帮你赚不了钱，也能帮你避险，配置价值十分显著。

　　陈建刚：对于2013年银行业的选股，甚至更长时期的选股，我们认为2011年以来强者恒强的情况继续的可能性很大。应该说，过去的两年，国内银行以民生为代表，差异化经营策略所带来财务表现的差别已经非常明显。财务数据的差别和管理层不断向资本市场所传导的战略定位，构成了过去两年行业内龙头公司估值变化的核心因素。展望未来，我们认为这种差异化将持续，而且对资本市场的影响将更加深刻，因而我们继续维持我们的推荐组合，即兴业银行，民生银行(600016)，平安银行。

　　国泰君安首席银行研究员 2012年金牛分析师银行业第二名

　　邱冠华：“银行股调整基本到位，踏空和低配者可考虑择机逐渐进场。”“经济温和复苏=银行股蜜月期，经济温和复苏对银行虽是次优，但对银行股是最优。”“2013年的银行=2012年地产加强版，盯基本面坚定持有=笑到最后，盯政策面波段操作=中途下车。”

　　国金证券银行业高级分析师 2012年金牛分析师银行业第五名

　　陈建刚：“作为一个具备垄断性质、未来两年ROE能够保持在15%左右的行业，具备配置价值。”“对于银行业的选股，2011年以来强者恒强的情况继续持续的可能性很大。”