证券行业再次收到政策大礼包 10股跨牛栏(5)

　　光大证券:综合实力强,估值相对偏高

　　光大证券 601788

　　研究机构：联讯证券 分析师：丁思德 撰写日期：2012-12-24

　　1、2012年前三季度仅自营业务实现增长

　　2012年1-9月公司实现营业收入21.95亿元,同比下降34.46%%;实现归属于上市公司股东的净利润9.59亿元,同比下降30.26%;实现每股收益0.25元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.29亿元,环比下降73.52%,同比下降47.07%。前三季度,公司实现代理买卖证券业务净收入11.83亿元,同比下降22.96%;实现证券承销业务净收入1.38亿元,同比下降76.72%;实现受托客户资产管理业务净收入3.36亿元,同比下降36.7%;自营业务实现收入6.34亿元,同比大幅增长335.37%。

　　2、依托大股东优势,业务范围不断扩大

　　公司前两大股东中国光大(集团)总公司和中国光大控股有限公司分别持有公司33.92%和33.33%的股权,是公司的控股股东,依托光大集团强大的背景除完善券商牌照外,还不断向行业其他领域发展,分别参股和控股光大保德信基金、大成基金、光大期货、光大资本投资有限公司、光大证券资产管理有限公司等公司,业务涉及基金、期货、直投、资管等,盈利点不断增加,数据显示2012年中期经纪业务收入占比已经下降至36.78%,近几年来一直呈下降趋势,经纪业务等传统业务的收入占比下降有利于减小证券市场波动给公司带来的风险。

　　3、成立资产管理子公司,未来业绩贡献作用值得期待

　　公司收入和利润来源主要为经济业务、投行业务、自营业务和资产管理业务。经纪业务方面,前三季度经纪业务收入下滑22.96%,主要原因是前三季度市场成交量明显下滑;投行业务方面,2012年以来,公司共承销16单,其中IPO承销2单、增发承销1单、债券承销13单,承销数量在券商中排名第25位,承销规模排名第24位,目前公司作为承销商的报审企业家属为31家,数量位列第9,主要以中小板和创业板为主;自营业务方面,前三季度收入大幅增长三倍以上,截至前三季度公司自营规模163亿元,其中交易性金融资产77.65亿元,可供出售金融资产85.11亿元,自营收益率3.9%;资产管理业务方面,公司成立子公司光大证券资产管理有限公司,截至目前拥有资管产品16只,资产净值合计95.5亿元,规模排名第6,设立独立的资产管理公司有利于资管业务的专业性发展,未来业绩贡献值得期待。

　　4、盈利预测及估值假设

　　公司各项经营正常进行,证券市场不发生较大程度波动,预计2012-2014年每股收益分别为0.36元、0.45元和0.55元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为38倍、30倍和25倍。相对其他券商,公司的估值相对较高,股价或将有回调风险,因此受此给予公司“持有”评级。

　　5、风险提示

　　政策风险;证券市场持续低迷风险。