水务行业：长期成长可期(2)

　　目前一二线城市已经基本实现污水处理厂全覆盖，“十二五”以后污水处理能力建设将逐渐以县镇区域为重。小城市的污水产生量较小，所需的污水处理厂规模也相对较小，根据我们的测算，2007年开始新建污水处理厂的平均单厂处理规模就开始逐渐下降，2010年已经降到4.28万吨/日的平均水平，根据每万吨2000万-3000万的投资，单个污水处理厂项目的投资总金额约为1亿元左右水平。

　　对于上市水务工程公司而言，如果比较单个亿元级别的市政污水处理项目订单对收入的贡献程度，显然目前收入规模较小的公司的边际贡献率越大。如果这些工程公司积极转型市政污水处理领域，我们预计小的公司容易获得较高的成长能力，大的公司保持收入高增速相对较难。因此我们的择股逻辑是“抓小放大”，建议关注积极转型市政的小型水务工程公司。

　　水务行业上市公司：关注市政水处理小公司

　　对比水务上市公司的业务分布，可以将水务公司做如下分类：以供水为主业的公司，包括钱江水利、洪城水业、江南水务、锦龙股份，中山公用、兴蓉投资，南海发展；以污水处理运营为主业的公司，包括首创股份、国中水务、创业环保、重庆水务、中原环保。其中首创股份、国中水务、重庆水务、兴蓉投资、南海发展可视为一体化水务公司。

　　碧水源、万邦达、中电环保、巴安水务、津膜科技、维尔利均是水务工程公司，按照前述的择股逻辑，建议关注转型市政领域、规模较小的水务公司，如巴安水务(300262，未评级)、中电环保(300172，未评级)、碧水源(300070，买入)等。

　　其中巴安水务公司自2009年起涉足市政，2012年中报起市政业务已经超过工业水处理(以火电为主)成为主营业务。根据公司公告整理，目前公司在手两个总值7.1亿的市政订单，为公司2011年业务收入1.60亿元的4倍多，从预计完工时间看，能够保证公司2012年、2013年两年的高速增长。此外，如果公司转型市政思路正确，随着污水处理市场增长，预计未来仍有可能继续接到市政处理订单，有望为将来持续增长埋下伏笔。

　　另外，公司的技术注重性价比，较为实用。核心技术主要包括凝结水精处理粉末树脂系统、中水回用石灰处理技术、微滤成膜系统。其微滤成膜技术能够适用于饮用水深度处理，已经在东营项目中示范应用；中水回用石灰处理技术能够以较低的成本做一般的再生水利用。较高的性价比能够保证公司在竞争县镇级污水处理厂项目时拥有成本优势，市场开拓较为容易。