水务行业：长期成长可期

　　我国面临人均水资源量少、水资源空间分布不均匀、水体污染状况严重等诸多问题，已经引起了政策的关注。为改善水资源现状，保障民众用水质量，“十二五”期间环保政策要求提高饮用水和污水的处理标准，从而有望对水务行业形成长期推动。

　　水务行业包括从原水、供水、节水、排水、污水处理及水资源回收利用的完整产业链。从业务维度分，可以分为自来水供应和水处理子行业，其中水处理包括给水处理和污水处理。随着社会的不断发展，水务行业已成为社会进步和经济发展的重要基础性行业。

　　水务行业市场广大，“十二五”投资加速

　　近十年来，我国供水综合生产能力呈稳定的增长态势，2000年-2010年供水综合生产能力年均增长率仅为0.85%。行业增长缓慢的情况下，自来水供应企业的盈利增长主要依靠横向并购、自来水提价等方式，此外由于现有供水设施很难达到新的饮用水标准，自来水供应企业可能需要增加供水设施改造投资，短期内可能会影响其盈利状况，导致供水行业整体缺乏明显的投资机会。

　　污水处理领域则是另一种情况，2000年-2010年全国污水排放量逐年增长，其中工业污水的排放量增长较为缓慢，年均复合增速2%，生活污水排放量的增长较快，十年复合增速达5.6%；相应的，受益于污水排放量的增长和污水处理率的提高，污水处理行业的收入增长更快，2001-2011年这十年间，每年的增速都保持在30%以上，显示出良好的成长能力。

　　工业废水市场：订单量小，增长趋缓

　　工业废水的主要来源是电力、石化、冶金、纺织、造纸等行业，其中电力、石化、冶金是最主要的废水来源。但是由于工业行业普遍面临产能过剩，行业新增产能或者固定资产投资增速普遍下滑，也由于目前排污费较低，企业缺乏做好污水处理的动力，工业污水处理行业整体的内生性增长较为缓慢。

　　以火电工业为例，电厂空冷机组中水处理系统一般有如下几个：水深度处理及回用系统、凝结水精处理系统(采用粉末树脂覆盖过滤器 混床)、锅炉补给水处理系统(全膜法或超滤反渗透 一级除盐 混床)、工业废水处理系统等，总投资在8000万到1.1亿元之间，一般占固定资产投资的3%-5%，单个系统投资多在1000万规模级别。由于新增火电装机容量逐渐下滑，相关水处理的需求也呈萎缩之势。

　　生活污水市场：订单量大，竞争相对较小

　　生活用水的排放量增速快于工业用水，处理率也不断提高，“十一五”末期，全国设市城市污水处理率已经达到77.5%，县城的污水处理率仍然较低，为60.1%。“十一五”期间新增处理能力大幅超过规划4500万立方米/日，达到6478万立方米/日。

　　根据《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》(以下简称规划)，“十二五”期间计划新增污水处理能力4569万立方米/日，升级改造污水处理规模2611万立方米/日。新增污水处理能力主要是在广东、江苏、湖北、浙江等东南部地区，升级改造污水处理能力主要是在河南、河北、辽宁、安徽等北部地区。

　　单个污水处理厂的投资总额跟其处理规模相关，每万吨立方米/日的投资约为2000万-3000万元，而中国污水处理厂规模多在1-5万吨，单个污水处理厂的投资额约为几千万到1个多亿不等。若单个污水处理厂采取EPC模式建设，则单个项目金额可达亿元级别，比工业水处理单系统千万元级别项目要高出一个量级。

　　再生水利用热潮初起

　　根据规划，到2015年再生水利用率要达到15%，相关设施建设投资304亿元，较十一五规划增长约200%，是水务投资增长最快的领域。这说明了政策正在从污染治理到污染物资源化利用转变，与“十二五”战略性新兴产业规划的要求是一致的。

　　分省来看，再生水利用需求集中在北方缺水的省份，由于需要增加新的投资，水资源充足的地区对再生水利用的需求较低。另外由于再生水价较高，再生水利用也适合在经济状况较好的区域推广，北京是“十二五”再生水利用规划规模最大的地区。

　　“十二五”投资污水处理投资额达到4300亿元

　　从“十二五”的投资额来看，“十二五”期间全国城镇污水及再生利用投资计划4300亿元，较十一五增长约30%。建设投资集中在新建管网和新增城镇污水处理能力方面，主要分布在广东、江苏、浙江等东南部经济较发达地区。分领域来看，新建管网依然是比重最大的项目，占了总投资的50%以上，相对“十一五”规划增长了20%，但是由于“十一五”规划只完成了7/16，如果“十二五”规划能够完成，“十二五”期间管网投资将较“十一五”增长168%。新建城镇污水处理能力“十一五”建设进度超过了规划，我们估算完成投资1166亿元，与“十二五”新增城镇污水处理能力和升级改造投资基本持平。因此仅就污水处理厂建设进度而言，行业整体“十二五”相较“十一五”不会有大的增幅。

　　分省来看，“十二五”污水处理行业投资集中在水资源相对丰富的广东、两湖和江浙地区。

　　水务行业投资紧扣市政业务，抓“小”放“大”

　　我们认为市政污水处理业务展现出了更好的成长能力，以工业水处理为主业的项目公司积极转型市政是正确的选择。市政污水处理市场的技术壁垒并不明显，竞争日益展现为资金、经验、品牌的竞争。市政水处理业务单个订单呈现减小趋势，规模较小的公司能够在较长的时间里保持高增速。水务投资建议关注市政水处理业务，择股策略建议抓“小”放“大”。

　　行业技术壁垒并不显著，竞争激烈

　　污水处理技术由来已久，已经日渐成熟。氧化沟法、厌氧-缺氧-好氧法(A2/O)和序批式活性污泥法(SBR)在新建污水处理厂建设中占有越来越大的比重，已成为我国现阶段城镇污水处理的三大传统主流工艺技术，如下表所示，这些技术均已经有较多的工程实例，各家公司虽然在技术路线上略有不同，但是行业并不存在明显的技术壁垒。对于一般的污水处理工程，普通的处理技术都能达到要求，技术并不能成为绝对的竞争优势。

　　由于水务行业长期的政府公益性质，行业地域割据比较严重，随着市场化的深入，地域界限逐渐消融，水务工程企业争夺市场份额逐渐显现为资金、经验、品牌的竞争。

　　“十二五”行业投资加速，小公司获取大订单可能更具成长性