汤臣倍健高预期还是伪成长 销售终端5年翻9倍存货暴增(4)

　　高预期还是伪成长

　　2010年底上市以来，作为创业板中为数不多的高富帅，汤臣倍健凭借保健品的热潮兴起，其争议一直不断。最受瞩目的是它的盈利增速——2008年120%，2009年95%，2010年77%，2011年102%，2012年一季度161%，资本市场对之趋之若鹜。

　　汤臣倍健可能也预料不到，2012年存在如此多变数。

　　3-4月份相继爆发的螺旋藻、毒胶囊事件对其销售造成了一定打击。随后汤臣倍健二、三季度单季盈利的增速从一季度的161%，迅速下滑至50%和7%，公司将此归咎于加大投入的品牌宣传费用。

　　11月1日起，汤臣倍健将全国统一零售价上调10%-15%。前述临时股东大会纪要指出，在此之前，三季度渠道已开始囤货，四季度的部分销售提前归入三季度。即使这样，三季度单季汤臣倍健只实现了6219万元的盈利，远低于一季度的1.1亿和二季度的7285万，反而是增加了2421万元的应收账款。

　　至2012年三季度末，汤臣倍健账面上还有1.5亿存货。

　　“渠道是被压货还是囤货，这个没法界定。但有一点可以肯定，那就是终端还积压着生产日期较早的产品。”前述上海券商人士表示，“你觉得终端卖得不好，长远来看公司还能有高增长吗？”

　　2012年12月21日，汤臣倍健揭晓了2012年业绩，预计2012年将实现2.6-2.98亿元净利润，同比仅增长40%-60%，全年业绩增速放缓已成事实。

　　券商研究员在2012年共发布了79份研报，普遍预测汤臣倍健全年将盈利2.57-4.69亿元。宏源证券在2013年1月4日的研报中明确指出，汤臣倍健的这份年度答卷，低于早前预期。

　　“危机事件其实不是最致命的，长远来看影响不会太大，关键是靠终端拉动未来不会有那么高的增长了。”深圳某券商人士在电话里提醒理财周报记者，“我们甚至无法确定，目前的业绩是否足够真实。”

　　汤臣倍健在广告方面依旧不遗余力：2009年的2000多万；2010年，3949万；2011年8432万；2012年上半年3104万，2012年8月起继续加码。但多位证券分析人士均表示，“保健品均有生命周期。通过广告轰炸，前期比较有效，但越往后效果越差。”

　　相比之下，研发在汤臣倍健却遭遇到冷落。上市后，2011年汤臣倍健的生产、销售人员几乎翻番，但研发人员仍与2010年持平，即2010年59个，2011年61个。