“喝酒吃药”行情重现 掘金14只消费股(11)

　　目前公司汽车产能有80万辆，西安基地和深圳基地各40万辆。2012年产能利用率约57%水平，按照2013年比亚迪销量58万辆计，产能利用率可望上升至73%水平，我们估算单车折旧摊销压力即可减轻700元/辆。假设汽车业务毛利率保持不变，按照当前平均销售价格，2013年汽车销售若达到58万辆，毛利可增加至约14亿元。

　　3、品质提升、渠道整合奠定品牌二次腾飞基础

　　产品经过改善汽车零部件供应和优化生产环节，汽车产品品质有明显提升。公司已实现汽车质量的IQS10水平，并推出“4年或10万公里”超长质保，覆盖于2012年4月1日之后销售的现有全系列车型。由于品质提升，质保期延长之后产品三包费用并未有明显增加。

　　公司汽车业务销售人员经过一年多调整已经稳定，商务政策制定更加合理。A2、A3网合并基本结束，4S店从退网前的1200家稳定到目前700多家水平，现有经销商盈利能力较好，在渠道下沉方面仍有较大潜力。

　　4、“Ti DCT”和纯电动双轮驱动，比亚迪坚持技术发展

　　作为在纯电动汽车技术上领先的公司，公司也在不断追求传统燃油车核心技术的突破。

　　公司自主研发成功涡轮增压 双离合动力系统组合，并已经搭载在G6和速锐车型上，销量占在售车型比例有20%。未来公司还计划在全系列车型上搭载“Ti DCT”动力系统。

　　纯电动汽车方面，公司通过引入与国开行合作的“零元购”商业模式，可解决出租车公司及公交公司一次性购买电动车的资金压力，为加速公交电动化进程开辟一条现实可行的道路。目前深圳已经有800量E6出租车，出租车公司已经实现良好经济效益，具备规模化推广可能。电动大巴K9在2012年销量约200台，新近公司又获得欧盟官方出口许可，预计公司2013年K9销量可达上千台，电动大巴业务可望实现盈利。

　　5、光伏业务亏损和财务费用是目前业绩拖累

　　受产能过剩、外部需求骤减影响，公司光伏业务产能利用率极低，出现大幅亏损，吞噬掉2012年公司大部分利润。光伏行业国内需求开始启动，预计今年公司产能利用率能有较大提高，亏损额度有望减少。

　　与同行业公司相比，比亚迪当前有较大的财务负担，目前比亚迪有息负债共有160亿元，去年前三季度利息费用高达5.5亿元，预计公司负债结构的大幅改善仍需时日。

　　6、投资建议和风险提示

　　总体上我们认为经过2年的经营调整，公司已经走出底部区域，2013年是再次腾飞元年。传统汽车业务的强势复苏是业绩最大看点，纯电动汽车业务上突破将有效提升估值水平。公司经营反转趋势明显，维持“审慎推荐-A”投资评级，我们判断公司未来两年发展趋势良好。风险在于汽车销量不达预期，光伏业务扭亏低于预期。