奥巴马政府斥巨资绘人脑活动图(7)

　　乐普医疗:三季报符合预期,国内趋稳、新品和海外向好

　　乐普医疗 300003

　　研究机构：招商证券 分析师：李珊珊，徐列海，杨烨辉 撰写日期：2012-10-29

　　公司公布三季报:收入增长11%,净利润下降10%,实现EPS0.40元,基本符合我们在三季报业绩前瞻的预期(-9%,0.41元)。随着支架行业的整体增速放缓,市场竞争加剧,招标价格存在压力,新产品招标虽有突破但仍受制于尚未全面在市场推开,全年业绩压力仍在,同时费用压力较大,我们下调盈利预测12-14年EPS为0.61,对应PE分别为14倍。公司核心业务增速放缓,其他业务业绩释放尚需时日,考虑到公司在行业具有先发优势,后续产品储备技术领先,维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　12年前三季度净利润增速下降10%,业绩压力较大:实现收入、净利润7.52亿元、3.25亿元,同比增长11%、-10%,实现EPS0.40元,基本符合我们在三季报业绩前瞻预期。毛利率略下降1.9个pp,销售费用率上升6.6个pp,净利率下降10个pp。前三季度业绩增速下降,预计主要原因为:1、行业增速趋缓,国内的竞争加剧,降价预期明显(预计有10%-15%的降幅空间),对毛利率形成压力;2、加大营销费用投入:营销费用同比增长59%,竞争加剧巩固和提升现有市场份额,产品线日益丰富,销售队伍扩增而加大人力成本,推行渠道下沉,同时也加大了新产品(无载体支架和诊断试剂)推广力度。

　　国内主营业务增速放缓,新产品和海外保持良好趋势:预计前三季度支架系统的收入增速平稳,收入占比继续小幅降低;预计封堵器营业收入毛利率和收入占比继续微升;其中,海外销售收入2483万(不含乐普(欧洲)公司),同比增长76%;新产无载体药物支架已在部分省市和医院完成合格供应商招标采购工作,产品销售取得突破,销售收入已占前三季度支架总销售额的11%左右(中报为8%);“渠道下沉”继续投入,预计血管造影机销售同比近翻番。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级:支架行业的整体增速放缓,药物支架的降价预期明显;公司核心业务增速放缓,新产品Nano支架和其他业务的业绩释放尚需等待。预计全年费用压力仍较大,我们下调12-14年0.61、0.70、0.79元,对应12-14年的PE分别为14X、13X、11X,我们维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:新产品推出低于预期、支架产品价格下跌风险。