机构最新动向揭示 节后豪赌20只黑马股(11)

　　在行业处在惯性成长的前提下，即使行业增速不如从前，但是一线页游商凭借产品、渠道以及资金的优势，未来将获得超出行业的增速。主要原因有：1。在内容方面，上游内容将出现集中。大部分没有门槛的行业，发展到最后都将以资本为门槛。从目前的环境来看，资本门槛的提高使得小制作公司已经非常难以冒尖，不断上涨的开发成本使得风险承受能力较弱的独立团队不得不选择低风险的创业模式。他们所接触的第一站或许不会是运营平台，而是各大游戏开发商的投资团队。在这样的模式下，一线的页游厂商将通过投资有潜力的小团队受益。

　　2。行业联运的分成比例会朝着有利于内容商的方向发展。1。巨头竞争更加激烈，在大部分运营平台采取3:7分成的背景下，360高调宣布与游戏运营方5:5分成。2。平台集中度将要提高后，大平台的分成比例事实上有下调空间。许多二线运营平台与游戏厂商采取37分成的原因并不是平台商要谋取暴利，而是缺乏流量资源的二线平台商背负着太多的推广成本。而相比之下，腾讯、百度、360等平台的海量流量成本要低得多。因此当未来运营平台演化为巨头竞争的背景下，优质内容的议价能力反而会上升。

　　5。公司仍有能力进行并购，手游仍是重点发展方向。

　　掌趣科技本身已经在智能终端游戏中进行布局，而动网先锋在手机游戏领域也有成功尝试，并且网页游戏与手机联网游戏有着诸多共性。未来手机游戏是公司另外一个亮点。此外，在进行本次并购后，公司仍然拥有超过3亿的现金，可以在平台或者手机游戏领域进行再次并购。

　　6。对赌创新，动网管理层承担大风险透露出对行业与公司未来信心。

　　公司在交易结构上采取了同股不同价的交易方式。交易的杠杆即降低了交易成本，更为管理层业绩加上杠杆。其中，王贵青等总计58.05%股份对价31542万元，现金支付，不承担对赌协议。而宋海波等总计41.95%股权对价49467万元，现金支付24733.5万元，股权支付24733.5万元。同时宋海波等人将承担总计81009万元的对赌补偿风险(超过2倍杠杆)。这一方面体现了公司收购上的技巧，更体现了动网管理团队对未来业绩的信心。

　　结论：我们认为在当前网页游戏，手机游戏生命周期短，产品成功率低的背景下，资本整合将成为一个非常重要的发展模式。掌趣科技在收购动网先锋后仍然拥有超过3亿元的现金，现实上仍然允许进行有影响力的并购。同时公司在引入优秀页游公司的背景下，正进一步完善自身平台，发展手机游戏。我们预计公司理想情况能够在三季度并表，上调公司2013年与2014年盈利预测，预测公司2013年-2014年摊薄后EPS分别为0.82元，1.33元，对应PE为34倍和21倍，上调至“强烈推荐”评级。