长江证券：三季报是行情运行的关键点

　　纵观四季度，中长期经济增速下降趋势仍难以扭转，在不考虑政府大规模刺激的情况下，经济仍然是无法指望的一个维度，更为重要的是，我们从来不认为，经济刺激在本轮周期中对于复苏会有多大效果，或许对于滞涨，可能还有点作用。

　　我们需要衡量的是，作为同比趋势不变的一个时间段内，是否存在着一些环比上的改善，以对目前的市场作出一些纠正。对于四季度的市场，经济政策方面可能存在一些环比上的改善，但较为微弱；盈利和流动性方面应无改善可能；而市场情绪则可能会有基于市场自我调整的投机可能。

　 　经 济方面，四季度工业生产可能会有环比的略微改善，但幅度较弱，由于中长期经济下滑趋势不改，四季度经济形势准确定义为“中长期经济下降趋势的中继”。当前 GDP增速已接近2012年7.5%的增长目标，根据三季度工业增加值同比数据测算，三季度GDP同比增速与二季度相当，库存、销售均已接近历史十年底 部，在企业家根据历史规律调整生产、库存时，阶段性企稳的概率增加。根据历史规律，每年的一三季度是相对旺季，工业增加值环比改善，而今年淡季平淡、旺季 不旺的趋势逐步显现，但根据数据测算，在四季度环比与三季度持平的假设下，工业增加值可能同比略微企稳。

　　政策方面，我们一直坚信本轮 所有政 策行为最终效果只是托底，否则即为滞涨，这是大经济背景下的必然结果。然而考虑到目前的金字塔形社会结构和大政府背景，指望政府层面的出清将几无可能，而 经济缓慢调整是政府多方博弈的结果，且有利于降低经济短期的阵痛，尤其是有利于缓解就业的压力；在一个市场极度悲观情绪或者绝望下这种对于环比改善的效果 可能是有益的，而目前，市场虽然悲观，要说绝望，最多也就是在绝望的开始。

　　在中长期经济下降趋势中，资本市场的反弹需要天时、地利、 人和的 配合，三者缺一不可，且天时是决定市场反弹时间的主导因素。四季度经济环比企稳及托底政策是“地利”，预期稳定是“人和”，而“天时”即是引导市场景气走 向绝望的事件，我们认为10月份三季报的公布即为这一关键节奏点。不过，中长期来看，四季度可能会有一个基于市场自我修正和政策预期稳定之后的小幅修正， 但是要说到趋势，未来相当长时间仅仅是一个梦想。