新业务前景有待观察 布局金融行业3股

　　海通证券(600837)：维持中国银行(601988)增持评级

　　中国银行公布2012年半年度财务报告

　　半年报总结： 2012年上半年净利润750亿，同比增7%；其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比13%、7%、3%。半年报亮点：不良率环比小幅下降；半年报不足：手续费收入表现疲弱，公司发展乏力。

　 　投资建议：估值安全，发展有瓶颈。公司12年动态PE和PB水平分别为5.7倍和0.89倍，估值处于行业底部，具有一定安全边际。但其经营特 色不明显，发展缺乏明确方向，发展中碰到一定瓶颈，总体机会不大。预计2012-13年EPS0.48和0.50元，目标价2.88元，对应12年6倍 PE。

　　点评：

　　净利息收入环比小幅增长，净息差环比微降。2季度净利息收入环比增长4.7%；2季度日 均净息差2.09%，环比微降2个bp 2.10%。由于人民币升值预期减弱，导致境内外汇业务息差收窄，同比降33bp至1.26%；此外，定期存款和结构化占比上升(占比较年初升2%)，导 致付息成本上升较快。在生息资产端，公司加大了个人贷款和小微贷款比例，其中个人贷款占新增贷款40%，一定程度上抵消了付息成本上升的影响。

　 　手续费收入表现疲弱。2季度净手续费收入环比降40%(受合规检查和基数较高影响)：近两年中行第一季度手续费收入均为全年最高，因此环比下降 可能主要与结算周期有关。上半年同比降2%，明显疲弱，中间业务增长乏力。从同比数据上看，银行卡和结算收入仍保持增长(增40%和9%)；受到股市低迷 的影响，代销收入降3%；受监管加强影响，信贷承诺和顾问费降21%和46%；外汇买卖收入降18%。

　　费用未来会成为刚性。2季度成本收入比环比升1.6个百分点至31.8%，费用同比增长10%，费用水平整体保持平稳；其中员工费用增长5%，业务费增长17%。员工费用压缩空间不大，成本收入比下降空间亦不大，费用将成为刚性。

　　拨备计提不足。2季度风险成本0.22%，环比降10bp，同比大幅降29bp，拨备释放提高了利润增速。目前公司拨备覆盖率233%，拨贷比2.19%。在宏观经济增速下滑的背景下，拨备释放利润空间小。

　 　不良率保持稳定，逾期贷款有所增加。2季度公司不良率0.94%，环比降3bp；关注类贷款占比2.84%，较年初下降19bp；但逾期贷款较 年初增加119亿达到800亿，(90天以内增加49亿，90天以上增70亿)，逾期率从年初1.07%上升至1.18%。逾期和不良的趋势并不一致，未 来资产质量变化情况仍有待观察。

　　资本充足率提升。2季度末核心资本充足率为10.15%，环比升18BP；资本充足率13%，环比升20bp。主要是由于公司放慢规模发展，RWA比年初仅增长6.4%，贷款增速亦为6.5%。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑。