存量资金集中调仓 反弹空间仍看量能

　　尽管反弹行情略显犹豫，但大盘还是在触及2100点之后走出了弱势反弹行情，8月份的前6个交易日，沪综指更收涨60点。我们认为，本轮反弹具有超跌和试探性建仓的特点，而由于基本面触底的复杂性和市场制度改革的叠加影响，反弹最终仍将较难转化成反转行情。

　　此次反弹的触发点是8月1日官方公布的7月PMI数据，一系列数据显示经济可能正在筑底。官方PMI数据虽然不如汇丰PMI那样大幅超预期，但两者都呈现反季节性淡季不淡的特征。7月一直是经济活跃度的低点，2005年到2011年间，7月PMI平均值为全年最低，而历来7月较6月回落幅度都较大。过去7年（2005-2011年），7月PMI较6月回落的平均幅度为1.16个百分点，而此次仅环比下降0.1个百分点，表现显然要好于常年。从细项数据来看，制造业衰退情况也出现了一定程度的缓解，产成品库存压力有所减轻。生产指数和新订单指数的降幅远小于历史平均值，两个指数较6月分别下降了0.2个百分点，但是历史上同期降幅分别是2.9和1.7个百分点；7月产成品库存指数为48％，比上月下降4.3个百分点，远超过了历史均值的0.9个百分点；原材料库存为48.5％，环比6月份上涨0.3个百分点，部分企业出现了补库存的现象。从之前发布的工业企业应收账款净额同比来看，去库存也有加速的迹象。该数据一般领先库存两个季度，领先PPIRM指数4到6个月，目前应收账款净额同比已有明显回升，企业正在从主动去库存进入被动去库存阶段，这还需要本周公布的7月经济数据加以佐证。

　　应该说，积极的PMI数据给了市场一个做多的契机，再加上超跌后板块轮动的需要和降准的利好预期，共同促成了2100点以来的反弹行情。从先行指标来看，部分增长数据可能会出现触底企稳的迹象，这给市场带来一定支撑，但刺激政策预期的减弱也会给市场带来短期的负面影响。需要提醒的是，经济数据的改善现象并不会十分明显，甚至个别数据会出现超预期的下跌，但这无碍于部分资金出于周期复辟考虑先行布局。从另一个角度来说，如果经济数据没有好转，硬着陆的担忧会促使权益类资产降低仓位，而目前基金高仓位的地产、食品饮料、医药生物等板块有继续补跌的风险，仓位较轻的化工、机械等板块反而杀跌风险不大。目前市场达成共识，周四公布的CPI数据将低于2％，结合央行近期的逆回购操作，降准依旧是比较顺理成章的事情。

　　从市场本身来看，反弹的延续性决定于强周期板块的涨势和量能的放大。近期周期性行业强于非周期性行业，如有色、钢铁、地产等板块总体强于医药、酿酒等板块，这说明资金开始布局周期类品种，但周期行业的分化是隐忧。回顾2132点和2242点的反弹，无一不以煤炭有色等周期性板块为先锋，2100点以来，有色板块表现抢眼，大小金属齐涨；煤炭则相对黯淡，两者表现不同应该和外围市场有关。同时，低价股活跃度明显高于中高价股。涨停个股中10元以下的低价股占比明显偏高，这说明了市场的主线还是超跌+低价，场内活跃的依然是存量资金的博弈。这一点从量能上看得更清楚，此次反弹以来，两市成交量基本都维持在1200到1300亿元的水平，缺乏增量资金的入场。据中登公司数据显示，上周两市参与交易的账户降至年内新低，新开股票账户数、新开基金账户数和持仓账户数都不同程度地环比下降。在刚跌破了“钻石底”之际，似乎很难让人相信一步之遥的2100点就是一个中期底部，而中报业绩地雷潮显示的企业盈利恶化情况，难免令人胆战心惊。在缺乏场外资金持续入市的情况下，场内资金只能流向各个有催化剂的板块，新股也再度出现暴涨。根据我们的数据跟踪，新股首日涨幅和指数呈现比较明显的负相关关系，近日两只新股30％和60％的暴涨对大盘并不是一件好事。

　　总体而言，本轮弱反弹行情有望延续，结构上将呈现出一种指数窄幅震荡伴以个股活跃的局面。但我们认为，A股市场的中期底部仍未探明，建议谨慎对待近期的反弹，不宜过分看高反弹目标。当前影响市场走势的因素有三类：小周期的探底和未来的复苏（以短期经济数据为标志：CPI、PPI、企业盈利等）；长期经济增速台阶的下移（GDP、长期投资回报率及FDI等）；以及市场在制度变革和国际化进程中自身估值水平的下移（中小板高估问题，垃圾股绩差股等结构性问题）。第一类影响因素随着经济触底企稳概率增大和库存周期的演化正在向好的方向发展，对第二类因素的预期目前偏于悲观，市场分歧较大；而第三类因素最直接作用于市场，我们相信管理层呵护市场的初衷，但政策的复杂性会令市场短期内出现负面波动。