卫士通：业绩增长稳定 估值优势明显

　　安全集成业务市场空间巨大。据赛迪咨询预测，2012年和2013年中国信息安全市场规模将达到155亿和187亿，同比增速约分别为19.3%和20.2%，行业增速逐渐提高，信息安全行业有着较好的发展前景。与传统的系统集成业务相比，公司的安全集成业务更加重视信息安全，运用了更全面的信息安全设备。2011年，公司安全集成与服务业务毛利率下降源于两大原因，一是市场竞争逐渐加强；二是安全集成项目的结构差异，使用自有产品和系统的不同比例将直接影响项目的毛利率。

　　单机产品增长快速，同时毛利率基本稳定。单机产品贡献了公司收入和利润的大部分，其中以密码技术为核心的单机产品约占一半的比重。单机产品稳定的高毛利率体现了公司核心技术的竞争优势。

　　政府和军工行业信息安全建设稳步增长。我国等分级保护市场的建设和推广力度在2012年会继续加大。公司对等分级保护市场的增长前景持比较乐观的态度，看好市场进一步的拓展前景，政府和军工行业的业务增长未来将会维持在较为稳定的水平。

　　电力行业信息安全设备需求高速增长。公司2011年在电力系统专用安全设备市场保持了领先优势。纵向加密认证装置在国家电网各区域获得若干重大合同；公司的服务器密码机被国家电网公司指定为唯一的密码机品牌供应商；同时公司以配网自动化安全防护科研项目为突破口，通过南方电网进入电力配网市场，占据了市场先机。

　　智能电网领域，公司前期做的主要是电力主干网，目前配电网市场刚开始起步，后续空间巨大。同时，公司在核电市场进行了较大的前期投入，未来前景值得期待。在电力行业，公司的投入主要发生在前期，这使得毛利率在中后期将会有所上升。电力行业已经有效检验了公司在工业控制安全方面的技术实力，工业控制安全业务未来有望逐步拓宽到能源、铁路等其他需求较急迫行业。