估值优势突出 机构推荐房地产行业3大优质股

　　中信建投：维持鲁商置业（600223）增持评级

　　鲁商置业发布2012 年中报，实现营业收入3.74 亿元，增长10%；实现营业利润0.31 亿元，下降0.88%；实现归属母公司净利润0.24亿元，下降6.99%；每股收益0.024 元。

　　业绩、销售均低于预期：公司报告期内业绩低于预期，收入实现增长营业利润下滑主要是因为三项费用合计增长超过收入增长，报告期内投资收益下降以及支付违约金等营业外支出上升导致了净利润进一步下降。公司项目结算大多放在下半年，由于燕儿岛进入交付期，公司全年毛利率将会高于去年，结算收入也将会有较大幅度增长，预计年内业绩有较高增长。上半年公司合同销售额23 亿，同比实现增长，公司全年可售金额在100 亿左右，到目前为止实现30 亿左右的销售。预计公司年内合同销售额在60 亿左右。

　　资金仍然是发展的瓶颈：报告期内公司资金状况有所改善，现金存货比小幅上升，在不考虑关联方借款下公司净负债率下降到110%，但考虑关联方借款公司净负债率是上升的。因此公司资金状况是在大股东支持的背景下有所改善，报告期内大股东等关联方借款进一步增加到64 亿元。报告期内新开工面积36 万平方米，与年度目标170 万平米相差较大，我们认为要完成新开工任务难度较大，特别如青岛午山项目年内要实现开工难度较大。公司整体来看周转仍然偏慢，资金的瓶颈使得其难以迅速盘活资产。

　　盈利预测与投资评级：公司优势仍然在于背靠大股东资源，无论在取地与资金方面都有着不可比拟的优势，报告期内公司成立了鲁商商业地产有限公司进一步理清了公司未来发展的思路。仍然需要强调的是我们对公司整体利润率并不是很乐观，城中村改造存在较多隐性成本将可能影响最终业绩表现，预计12-13 年EPS分别为0.42、0.56 元，维持“增持”评级。